在復旦大學管理學院首屆醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)峰會上，丹麓資本創(chuàng)始&管理合伙人、紅杉資本中國基金投資合伙人陸勤超發(fā)表了關于大健康產(chǎn)業(yè)投資趨勢的主題演講。
“大健康產(chǎn)業(yè)投資的綜合表現(xiàn)就是出眾穩(wěn)定的回報，加上天然抗經(jīng)濟周期性，成為永不過時的穩(wěn)健投資主題?！彼诮榻B了中國大健康產(chǎn)業(yè)的概況之后，分別從藥品、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務等方面分析了大健康產(chǎn)業(yè)的投資現(xiàn)狀及未來趨勢。
（以下內容節(jié)選自現(xiàn)場速記）
我2005年進入紅杉資本中國基金，去年自己創(chuàng)立了丹麓資本，一直看大健康版塊的投資機會。今天我跟大家分享一下大健康行業(yè)投資的趨勢。
01消費群體規(guī)模會進一步擴大
大健康產(chǎn)業(yè)是預防、診斷、治療、康復和其它醫(yī)療產(chǎn)品、服務的總稱，包括了醫(yī)藥、醫(yī)療服務、健康管理和康復養(yǎng)老等等。里面有很多細分領域。大部分發(fā)達國家人均大健康消費開支是超過人均GDP的10%，我們中國現(xiàn)在是6.6%左右，離發(fā)達國家還有一定的差距。如今我國的大健康產(chǎn)業(yè)也正在由傳統(tǒng)的單一救治模式轉向綜合的“防-治-養(yǎng)”的區(qū)域聯(lián)合一體化模式。
從產(chǎn)業(yè)規(guī)模來看，2018年中國大健康產(chǎn)業(yè)規(guī)模近6萬億人民幣，預計2030年將達到16萬億，有比較大的上漲空間?，F(xiàn)階段我國大健康產(chǎn)業(yè)還是以醫(yī)療醫(yī)藥產(chǎn)品為主，養(yǎng)老、康復、健康管理目前還在起步階段，將來的空間還是非常大的。
中國現(xiàn)在進入了一個老齡化加劇的時代，60歲以上的人口到2018年已經(jīng)超過了2.5億。伴隨著人口老齡化的不斷加劇，大健康產(chǎn)業(yè)消費群體的規(guī)模會進一步擴大，大健康產(chǎn)業(yè)也會更加關系國計民生。
未來整個產(chǎn)業(yè)都會互聯(lián)網(wǎng)化和AI化。每個人的臨床監(jiān)測、就診行為等等會產(chǎn)生大量的數(shù)據(jù)，這里面可以做很多應用，包括AI檢驗產(chǎn)品、基因圖譜等等。
02成為永不過時的穩(wěn)健投資主題
大健康產(chǎn)業(yè)投資，與TMT等板塊有明顯的不同，它的綜合表現(xiàn)就是出眾穩(wěn)定的回報，加上天然抗經(jīng)濟周期性。由于大健康產(chǎn)業(yè)有比較高的競爭壁壘，使得醫(yī)療行業(yè)優(yōu)質投資標的具備高于其他行業(yè)的平均回報潛力，而民眾和政府對于疾病防治、健康狀況提升具有剛性需求，使醫(yī)療產(chǎn)業(yè)跨越經(jīng)濟周期，成為永不過時的穩(wěn)健投資主題。
大健康產(chǎn)業(yè)子版塊特別多，各有特點。比如藥品是投入最大的一個子行業(yè)，以前一個藥要投入10億美金以上，10-12年才能成一個新藥，也是壁壘最高的子行業(yè)。相對來說，醫(yī)療器械的投入成本稍微低一點，一些產(chǎn)品可能百萬級、千萬級的投入就可以上市銷售了，資金壁壘會小很多。失敗的風險也比藥品低，藥品一直到臨床三期都有可能失敗，但醫(yī)療器械以前中國都是以仿制為主，做進口替代，因而失敗率相對可控。
粗略地說，我們投資人分行業(yè)的時候按照四大類，第一類是藥品，第二類是醫(yī)療器械，第三類是醫(yī)療服務，第四類是其它，或者說大數(shù)據(jù)、醫(yī)療信息化這些門類。
03藥品和醫(yī)療器械的投資機會
藥品，最近受到“4+7”等國家政策的影響，仿制藥的未來是一個熱門話題，投資人普遍開始在創(chuàng)新藥上更關注。另外，我們對交叉醫(yī)療科技項目也會更關注。
醫(yī)療器械方面，分類比較細，有醫(yī)療設備、醫(yī)療耗材、IVD和家用醫(yī)療器械等，AI和信息化軟件其實也是歸于醫(yī)療器械審批；各細分領域投資特點也不一樣。設備更像固定資產(chǎn)，重復購買率比較低；而耗材則是消耗性的，雖然客單價比大型設備低，但重復消費的頻次高，耗材毛利潤也通常比較高。IVD，也就是體外診斷試劑，它的特性跟耗材類似。IVD現(xiàn)在在中國有1600億的市場容量，其中也有很多細分分類，比如生化領域相對已經(jīng)比較成熟，增速有限；免疫類目前比重最大，增速比較好；POCT（即時監(jiān)測試劑）企業(yè)近幾年發(fā)展很快，但POCT也到了拼更高級技術的階段，對靈敏度和特應性的要求越來越高，但這個行業(yè)機會還是很大。
我個人覺得，投資人在商業(yè)模式上通常還是喜歡耗材多過設備的，因為耗材往往產(chǎn)生較確定的重復性收入，而設備的收入則具有不確定性。
家用醫(yī)療器械一開始毛利比較低，比如說傳統(tǒng)的體溫計、聽診器，而隨著品類的擴張，比如血壓計、血糖儀、制氧機、家用呼吸機等，毛利也是在不斷地提升。伴隨著老齡化的加劇，家用護理會變得重要，年輕人到了四十歲之后，也會因為家人或自身的問題而對健康問題更關注，并開始為家里常用的家用醫(yī)療設備。我們非?？春眠@個領域的發(fā)現(xiàn)。但相對來說，家用醫(yī)療器械的技術壁壘比較低，競爭激烈，毛利較低，因而我們會更多看平臺型走多產(chǎn)品戰(zhàn)略，同時又有比較強的市場營銷能力的標的。
04醫(yī)療服務領域的投資機會
在醫(yī)療服務領域，我們會分綜合醫(yī)院、專科連鎖、健康管理、健康險、基因檢測等等。投資機構一般不太愿意投綜合醫(yī)院，除了一些國有資本比較喜歡做國企改制或者做大標的。市場化的資金比較喜歡?？七B鎖，也不一定能賺到大錢，因為醫(yī)療服務是一個非常穩(wěn)健的生意。
健康管理板塊，目前國內還是在起步階段。我們現(xiàn)在比較關注健康險，這是與中國的投資機會相結合的。過去一個產(chǎn)品，病人都是自費或者依靠社保、醫(yī)保，現(xiàn)在更多出現(xiàn)了商業(yè)保險的機會。有一些和各類產(chǎn)品公司跨界設計的獨特的健康險產(chǎn)品也開始出現(xiàn)了。
比如我之前接觸過一家結腸癌篩查的企業(yè)。由于中國好的腸鏡醫(yī)生比較稀缺，整體操作流程不是很規(guī)范，漏診率比較高，許多病人跑到日本或者臺灣做腸鏡。這家公司做的腸鏡AI產(chǎn)品，從操作第一步就開始對醫(yī)生手法和流程進行監(jiān)控，可以作為腸鏡檢查的質量規(guī)范工具，它還可以直接進行鏡下AI診斷，對潰瘍或者息肉的處理做建議。結腸癌有一定的家族遺傳性，發(fā)展也比較慢，需要定期復檢，這個產(chǎn)品可以設計成很有意思的健康險產(chǎn)品。
05中國的醫(yī)療投資恰逢其時
目前中國的大健康領域，政策和資金都已經(jīng)比較到位，政府和社會資本都積極支持創(chuàng)新研發(fā)或基礎課題研究，海外人才引進也有了很好的積累，院校之間更多地開始跨學科合作，整個產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)逐步在完善。
中國的資本市場也在助力醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板之前，大健康行業(yè)的公司多少小而美，規(guī)模不夠，比較難上市，尤其是醫(yī)療器械行業(yè)。創(chuàng)業(yè)板推出之后，上市的硬性要求很適合小而美的大健康行業(yè)公司，推動了一批很好的醫(yī)療健康企業(yè)上市，產(chǎn)業(yè)有了更快速發(fā)展。今年新開的科創(chuàng)板，對沒有收入和利潤的公司也開放了窗口。我個人覺得，中國A股資本市場比海外資本市場對醫(yī)療器械或小而美的醫(yī)療細分領域企業(yè)更加友好，香港股票市場對生物醫(yī)藥和醫(yī)療服務企業(yè)比較友好。這都是醫(yī)藥公司在資本市場的機會。
當今中國大健康領域的主題就是創(chuàng)新。近30年中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的發(fā)展從1.0到2.0到現(xiàn)在的3.0。1.0是純粹的低級仿制，2.0是Me-better仿制，也有少數(shù)原創(chuàng)產(chǎn)品。如今3.0時代，會出現(xiàn)更多本土的原創(chuàng)自主創(chuàng)新技術，這就給了這個產(chǎn)業(yè)很多的機會。
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