研報(bào)日期：2017-08-07

　　浙江震元(000705)　　二季度毛利率提升，利潤快速增長。 公司 17Q2 營收 6.30 億，同比 8.99%；歸母凈利潤 3171 萬元，同比 77.75%，實(shí)現(xiàn)快速增長。 17Q2 毛利率 18.43%，同比上升 3.71 個百分點(diǎn)，我們估計(jì)主要是毛利率較高的藥品制造的業(yè)務(wù)在二季度收入占比提升導(dǎo)致。 17Q2 銷售費(fèi)用同比 50.46%，增長較快；同期管理費(fèi)用同比-16.80%，控制良好?！　?17H1 利潤受二季度拉動明顯。 公司 17H1 營收 12.54 億元，同比 5.96%；歸母凈利潤 4268 萬元，同比 65.17%；剔除利息的影響，歸母凈利潤同比 48%左右。公司 17H1 毛利率 18.65%，同比 2.58 個百分點(diǎn)，我們估計(jì)主要系二季度毛利率較高的制藥業(yè)務(wù)收入占比增加導(dǎo)致。銷售費(fèi)用同比 20%；管理費(fèi)用同比-2.16%，費(fèi)用增長合理。　　醫(yī)藥商業(yè)： 17H1 母公司（藥品批發(fā)業(yè)務(wù)）收入 8.44 億元，同比 3.91%；毛利率 5.15%，同比下降 0.48 個百分點(diǎn)。我們估計(jì)公司配送業(yè)務(wù)受制業(yè)務(wù)規(guī)模，毛利率較低； 且近期在兩票制、二次議價(jià)等政策影響下毛利率有所下降。但母公司通過對費(fèi)用的有效控制，實(shí)現(xiàn)了利潤的增長。 中藥材及中藥飲片業(yè)務(wù)收入 1.20 億元，同比 13.43%，需要說明的是由于該數(shù)據(jù)增加了中藥飲片零售，所以統(tǒng)計(jì)口徑和去年中藥材及中藥飲片批發(fā)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)不具可比性；就盈利能力方面，中藥飲片子公司 17H1 收入 7676 萬元，凈利潤 679 萬元，同比提升明顯（16 年全年收入 8470 萬元，凈利潤 750 萬元）。連鎖子公司（藥品零售業(yè)務(wù)）17H1 收入 2.31 億元，同比 12.72%；凈利潤 1007 萬元，同比 22.06%，我們判斷凈利潤增速快于收入增速原因系品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化和通過增加人工效率實(shí)現(xiàn)了費(fèi)用控制?！　♂t(yī)藥工業(yè)：我們估計(jì)由于當(dāng)期費(fèi)用的安排， 導(dǎo)致制藥業(yè)務(wù)凈利潤同比下降。制藥子公司 17H1 收入 2.11 億元，同比 26.80%；毛利率 31.56%，同比 0.47個百分點(diǎn)；凈利潤 870 萬元，同比下降 31.76%。 原料藥業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出， 17H1收入 1.09 億元，同比 29.92%；毛利率 24.60%，同比 3.11 個百分點(diǎn)。主要是出口的西索米星和奈替米星原料藥受益國內(nèi)環(huán)保趨嚴(yán)， 17H1 出口收入2500 萬元，同比 114.36%；毛利率 37.58%，同比提升 6.80 個百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了量價(jià)齊升。 制劑業(yè)務(wù) 17H1 收入 9893 萬元，同比 23.49%；毛利率39.29%，同比下降 1.93 個百分點(diǎn)，我們估計(jì) 17H1 腺苷蛋氨酸銷售額 1000萬元左右?！　≡伦又行模?同源健康 17 年有望實(shí)現(xiàn)盈利，擴(kuò)張?jiān)诩础?子公司同源健康 17H1收入 537 萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤 83 萬元（16 年全年虧損 134 萬元），我們預(yù)計(jì) 17 年其大概率實(shí)現(xiàn)盈利。公司第一家月子中心已經(jīng)步入正軌，第二家的開辦已經(jīng)進(jìn)入選址階段?！　【S持 “ 審慎推薦-A 評級”。預(yù)計(jì) 17-19 年凈利潤分別增長 38%、30%和 24%，對應(yīng) EPS 分別為 0.19 元、 0.24 元和 0.30 元。我們期待公司腺苷蛋氨酸在工藝問題解決后的放量和米星類原料藥出口的量價(jià)齊升，看好公司盈利空間未來的逐步釋放，維持“審慎推薦-A”評級?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示： 兩票制推行中公司下游客戶流失；工業(yè)產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期。[招商證券股份有限公司][點(diǎn)擊查看PDF原文] 今日最新研究報(bào)告

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