過(guò)去一年多，美年健康股價(jià)經(jīng)歷了大幅震蕩。2018年，美年健康的股價(jià)在上半年呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。美年健康2015年借殼江蘇三友，登陸深交所主板上市。美年健康的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況如何？回購(gòu)股份能否提振市場(chǎng)信心？

美年健康于6月19日發(fā)布《關(guān)于回購(gòu)公司股份的進(jìn)展公告》，截至2019年6月18日，公司回購(gòu)股份數(shù)量為107.83萬(wàn)股，占公司總股本的0.345%，其中最高成交價(jià)為15.48元/股，最低成交價(jià)為12.82元/股，合計(jì)支付的總金額為1.53億元。

過(guò)去一年多，美年健康股價(jià)經(jīng)歷了大幅震蕩。2018年，美年健康的股價(jià)在上半年呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。到了下半年，受業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?、整體市場(chǎng)走弱以及7月份部分媒體負(fù)面新聞報(bào)道的影響，公司股價(jià)經(jīng)歷持續(xù)下跌。

美年健康2015年借殼江蘇三友，登陸深交所主板上市。上市之后，開始了三年的并購(gòu)交易，擴(kuò)張規(guī)模，2018年公司全年?duì)I收已經(jīng)達(dá)到84.58億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到8.21億元。

美年健康的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況如何？回購(gòu)股份能否提振市場(chǎng)信心？

高增長(zhǎng)后增速開始放緩?    

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，美年健康自借殼上市以來(lái)，營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

2015年至2018年的營(yíng)業(yè)收入額分別為21.01億、30.82億、62.33億、84.58億元，2018年?duì)I收同比增加了34.64%左右。歸母凈利潤(rùn)在此期間分別為2.6億元、3.39億元、6.14億元、8.21億元，2018年同比增加40.53%。

同時(shí)，2015至2018年毛利率的變動(dòng)幅度較為穩(wěn)定，2018年較2015年略有下滑。2018年銷售毛利率為47.56%，同比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，但是較2015年下降了0.39個(gè)百分點(diǎn)。

然而，最新披露的2019年一季報(bào)顯示，公司當(dāng)季實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收為12.79億，增速下降到4.21%，相比前幾年同期出現(xiàn)了明顯下滑。部分投資者開始擔(dān)心：高增長(zhǎng)是否不再？

規(guī)模擴(kuò)張的關(guān)鍵武器：上市后快速收購(gòu)，并表子公司增加 

翻查公司以前年度的公告，公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)能夠迅速增加的原因，在于收購(gòu)較多的子公司，使得納入年度合并報(bào)表的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)增加較快。

據(jù)2017、2018年年報(bào)披露，美年健康在收購(gòu)子公司時(shí)，主要采用支付現(xiàn)金或者增資的方式購(gòu)買股權(quán)。美年健康2017、2018年合并范圍變化情況如下： 

可以看出，自借殼上市以來(lái)，美年健康新增并表子公司數(shù)量逐步上升，2018年新增子公司數(shù)量為92家，是2015年的15倍之多。

根據(jù)公告資料，2014年至2018年，美年健康并表子公司數(shù)量分別為83家、101家、167家、240家。

高溢價(jià)收購(gòu)實(shí)控人持股資產(chǎn)，承諾業(yè)績(jī)精準(zhǔn)達(dá)標(biāo) 

進(jìn)一步查看發(fā)現(xiàn)，美年健康不僅收購(gòu)了眾多的體檢網(wǎng)點(diǎn)中心，還高溢價(jià)收購(gòu)了美年健康實(shí)際控制人俞熔持股的資產(chǎn)：慈銘體檢及美因基因。兩起并購(gòu)的交易概況如下： 

2017年5月，美年健康以發(fā)行股份或者支付現(xiàn)金26.97億元收購(gòu)實(shí)控人持股的慈銘體檢72.22%股權(quán)。慈銘體檢整體估值為 37.35億元，增值率達(dá)520.02%。同時(shí)交易附帶盈利預(yù)測(cè)，天億資管及維途投資承諾，慈銘體檢2017年至2019年對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別不得低于1.63億元、2.03億元、 2.48億元。交易完成后，慈銘體檢成為上市公司的全資子公司。

年報(bào)披露，慈銘體檢2017、2018年實(shí)際業(yè)績(jī)分別為16,476.56萬(wàn)元、21,814.25萬(wàn)元，業(yè)績(jī)完成率分別為101.39%、107.46%。

2018年4月，美年健康以現(xiàn)金3.89億元收購(gòu)實(shí)控人俞熔持有的美因基因33.42%股份。標(biāo)的資產(chǎn)采用收益法，整體估值為11.6億元，增值率967.41%。同時(shí)交易附帶的盈利預(yù)測(cè)期限為2018年—2020年，承諾凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于4,262.73萬(wàn)元、8,866.08萬(wàn)元、12,330.33萬(wàn)元。收購(gòu)?fù)瓿珊?，上市公司將合?jì)持有美因基因 50.56%股權(quán)，成為其控股股東。

2018年年報(bào)披露，美因基因?qū)嶋H業(yè)績(jī)?yōu)?289.04萬(wàn)元，業(yè)績(jī)完成率為100.62%。

可以看出，這兩場(chǎng)收購(gòu)附帶的盈利預(yù)測(cè)與實(shí)際數(shù)相差并不大，2017年慈銘體檢、2018年美因基因的承諾業(yè)績(jī)幾乎可以說(shuō)是精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)。

賬面商譽(yù)過(guò)半來(lái)自慈銘體檢，未來(lái)減值風(fēng)險(xiǎn)不可忽略 

查看2018年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，美年健康賬面形成了高達(dá)47.39億元的商譽(yù)，占總資產(chǎn)比重為28.98%。其中收購(gòu)慈銘體檢形成28.63億元商譽(yù)，占商譽(yù)總額比例為60.41%，已經(jīng)超過(guò)了一半。

通過(guò)不斷的收購(gòu)兼并，美年健康的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升，或許更多的來(lái)自于并表收入。同時(shí)，并購(gòu)形成了大額商譽(yù)，在未來(lái)期間的減值風(fēng)險(xiǎn)同樣不可忽略。（ZBL/CJT）

本文作者：面包財(cái)經(jīng)

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