對(duì)于賣了25年功能保健茶的碧生源而言，2025年的財(cái)報(bào)不再僅僅是一張規(guī)模成績(jī)單，更像是一份詳細(xì)的體檢報(bào)告，直觀地展示了其在轉(zhuǎn)型期的真實(shí)狀況。

碧生源控股（00926.HK）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示：集團(tuán)全年?duì)I收4.94億元，同比微增2%。這一總體數(shù)據(jù)的平穩(wěn)背后，內(nèi)部結(jié)構(gòu)正在發(fā)生劇烈變化：減肥藥品分部同比增長(zhǎng)24.6%，成為拉動(dòng)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?；而曾?jīng)的核心支柱常潤(rùn)茶則出現(xiàn)明顯回落。這一增一減，清晰地折射出渠道重心的轉(zhuǎn)移。

圖源：碧生源2025全年業(yè)績(jī)公告

渠道劇烈震蕩，減肥藥扛起大旗

從分部數(shù)據(jù)來(lái)看，碧生源的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷一次劇烈的渠道置換。

茶產(chǎn)品分部整體營(yíng)收2.97億元，較上年略有回調(diào)。其中，常潤(rùn)茶營(yíng)收降至4980萬(wàn)元，同比下滑約37%。但這并非單純的產(chǎn)品力崩塌，而是渠道結(jié)構(gòu)的劇烈震蕩。

根據(jù)財(cái)報(bào)披露，傳統(tǒng)線下銷售規(guī)模的急劇收縮，形成了巨大的存量缺口；而電商渠道雖然保持增長(zhǎng)，但其增量猶如杯水車薪，完全無(wú)法對(duì)沖線下的失速。

圖源：碧生源2025全年業(yè)績(jī)公告

與之形成鮮明對(duì)比的是減肥及其他藥品業(yè)務(wù)的爆發(fā)。該板塊全年?duì)I收達(dá)1.97億元，同比增長(zhǎng)24.6%；其中減肥藥貢獻(xiàn)了1.85億元，增幅24.9%。

這一增長(zhǎng)幾乎完全依賴于單一重點(diǎn)電商平臺(tái)的戰(zhàn)略性突破。數(shù)據(jù)顯示，2025年，該平臺(tái)銷量較2024年大幅攀升482.9%，成為帶動(dòng)集團(tuán)減肥藥品整體銷量增長(zhǎng)20.8%的核心引擎，并直接轉(zhuǎn)化為收入規(guī)模的同步擴(kuò)張。

在消費(fèi)者日益關(guān)注“科學(xué)減重”的背景下，碧生源通過(guò)OTC藥品（如奧利司他等）的放量，接住了市場(chǎng)對(duì)“強(qiáng)功效”產(chǎn)品的部分需求。

然而，這種增長(zhǎng)模式也暴露了極大的依賴性風(fēng)險(xiǎn)——舊渠道的塌陷速度超過(guò)了新渠道的補(bǔ)位能力，而新增長(zhǎng)又過(guò)度依賴單一平臺(tái)的流量算法。 若該平臺(tái)政策變動(dòng)或流量成本上升，業(yè)務(wù)波動(dòng)將非常劇烈。碧生源雖借品牌勢(shì)能迅速放量，但若無(wú)法將“單點(diǎn)突破”拓展為“多點(diǎn)支撐”，其增長(zhǎng)的持續(xù)性將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

在出海布局方面，2025年公司取得了國(guó)際權(quán)威的NSF認(rèn)證，標(biāo)志著其質(zhì)量管理體系開始對(duì)標(biāo)國(guó)際水準(zhǔn)。與此同時(shí)，碧生源在中東市場(chǎng)獲得了當(dāng)?shù)厥乘幈O(jiān)局的初步認(rèn)證；在北美市場(chǎng)，則通過(guò)與專業(yè)機(jī)構(gòu)合作完成合規(guī)審計(jì)。

盡管這些動(dòng)作標(biāo)志著質(zhì)量體系的升級(jí)，但目前海外業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)微乎其微。這些舉措更多是為企業(yè)長(zhǎng)期估值“講故事”以及規(guī)避國(guó)內(nèi)單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防御性布局，而非當(dāng)下的盈利引擎。

PART.02思路重構(gòu)：從“人找貨”到“貨找人”面對(duì)傳統(tǒng)渠道的失守，公司在興趣電商領(lǐng)域嘗試構(gòu)建新的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

在抖音、快手等興趣電商領(lǐng)域，碧生源不再局限于傳統(tǒng)的“開店賣貨”。年報(bào)中提到的“AI創(chuàng)意視頻生成”、“Sora2項(xiàng)目組”等細(xì)節(jié)，顯示出一種新的運(yùn)營(yíng)思路：

內(nèi)容工業(yè)化

利用AI技術(shù)批量生產(chǎn)種草視頻，旨在解決傳統(tǒng)保健產(chǎn)品內(nèi)容生產(chǎn)成本高、周期長(zhǎng)的問(wèn)題。例如在制作標(biāo)桿作品《冬至》時(shí)，AI技術(shù)替代了部分傳統(tǒng)拍攝環(huán)節(jié)，降低了人力與制作成本。

專業(yè)人設(shè)化

直播間引入“營(yíng)養(yǎng)師講解”環(huán)節(jié)，將單純的叫賣轉(zhuǎn)化為專業(yè)知識(shí)輸出，顯著提升了用戶的停留時(shí)長(zhǎng)與購(gòu)買意愿。

這種從“流量采買”到“內(nèi)容留量”的轉(zhuǎn)變，是碧生源在公域流量見頂背景下，試圖構(gòu)建的新競(jìng)爭(zhēng)壁壘。然而，利用AI批量生產(chǎn)內(nèi)容在提升效率的同時(shí)，也帶來(lái)了內(nèi)容合規(guī)的新挑戰(zhàn)。在強(qiáng)監(jiān)管的健康食品領(lǐng)域，如何確保AI生成內(nèi)容的科學(xué)準(zhǔn)確性，避免夸大宣傳引發(fā)的輿情風(fēng)險(xiǎn)，也是碧生源“內(nèi)容工業(yè)化”道路上必須直面的考題。

在傳統(tǒng)渠道方面，碧生源推行了合伙人改革。通過(guò)將四家區(qū)域公司整合，推行“全國(guó)一盤棋”，企業(yè)旨在解決長(zhǎng)期困擾行業(yè)的“串貨”與“亂價(jià)”問(wèn)題。在這一機(jī)制下，傳統(tǒng)藥店渠道的運(yùn)營(yíng)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向了“單店產(chǎn)出”和“會(huì)員復(fù)購(gòu)”，提升了私域用戶的復(fù)購(gòu)粘性。

值得注意的是，此類深度的區(qū)域整合往往伴隨著復(fù)雜的內(nèi)部磨合期。經(jīng)銷商利益的重新分配可能引發(fā)短期摩擦，而管理架構(gòu)的扁平化調(diào)整也需要時(shí)間來(lái)消化潛在的隱性成本。雖然財(cái)報(bào)尚未完全體現(xiàn)這些負(fù)面因素，但歷史經(jīng)驗(yàn)表明，渠道變革的陣痛往往具有滯后性，這將是未來(lái)一年需要密切關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

利潤(rùn)透視：高營(yíng)低利的現(xiàn)實(shí)拷問(wèn)

盡管轉(zhuǎn)型動(dòng)作頻頻，但財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也暴露了碧生源當(dāng)前面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

首先是盈利能力的考驗(yàn)。 全年?duì)I收微增2%至4.94億元，但凈利潤(rùn)僅為2044萬(wàn)元，凈利率不足5%，對(duì)于一家成熟的消費(fèi)品企業(yè)而言，這一水平明顯偏低。究其原因，高昂的流量采購(gòu)成本及渠道改革投入，大幅攤薄了利潤(rùn)空間，致使凈利率難以提升。這表明，企業(yè)雖然找到了新的增長(zhǎng)點(diǎn)，但尚未建立起高效的盈利模型。若“增收不增利”的局面持續(xù)，將極大消耗企業(yè)轉(zhuǎn)型的底氣與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

其次是新的路徑依賴風(fēng)險(xiǎn)。常潤(rùn)茶的衰退雖然被減肥藥的增長(zhǎng)所彌補(bǔ)，但減肥藥（尤其是奧利司他這類通用名藥）的技術(shù)壁壘相對(duì)有限。當(dāng)減肥藥營(yíng)收占比迅速攀升至近40%，碧生源似乎只是從“依賴常潤(rùn)茶”變成了“依賴減肥藥”。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的減重賽道，一旦政策風(fēng)向變動(dòng)或競(jìng)品發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)，這種單腿走路的結(jié)構(gòu)依然脆弱。

結(jié)語(yǔ)

碧生源此刻的真實(shí)處境，更像是一場(chǎng)在“守成”與“突圍”之間的艱難博弈。通過(guò)合伙人機(jī)制激活組織，通過(guò)AI技術(shù)提升效率，通過(guò)國(guó)際認(rèn)證拓展邊界……這些動(dòng)作的方向值得肯定，但其成效與代價(jià)同樣明顯。

當(dāng)渠道結(jié)構(gòu)加速“換擋”，碧生源正在用數(shù)據(jù)與算法重新書寫它的生存法則。在2026年這個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，這家老牌企業(yè)能否真正跨越“中年危機(jī)”，不僅取決于這套“新邏輯”能否帶來(lái)營(yíng)收的持續(xù)增長(zhǎng)，更取決于它能否打破對(duì)單一平臺(tái)的流量依賴，真正修復(fù)盈利能力，長(zhǎng)出新的肌肉。

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