微電生理（688351）深度研究
電生理國產破局者，引領尖端壁壘重塑
2024年04月24日
【投資要點】
?電生理實力國產領先，冰火電三大能量協(xié)同布局打破外資尖端壁壘。
成立于2010年的微創(chuàng)電生理，經過十余年的創(chuàng)新發(fā)展，在心臟電生
理領域完成了全面涵蓋電生理手術的產品布局，已實現(xiàn)“射頻+冷凍”
兩大主流消融能量產品的協(xié)同布局，脈沖電場消融產品的研發(fā)也在穩(wěn)
兩大主流消融能量產品的協(xié)同布局，脈沖電場消融產品的研發(fā)也在穩(wěn)
步推進中，是全球市場中少數(shù)同時完成心臟電生理設備與耗材完整布
局的廠商之一，亦是首個能夠提供三維心臟電生理設備與耗材完整解
決方案的國產廠商。公司近年營收保持穩(wěn)健增長，2015-2023年營收
CAGR達31.41%，2023年實現(xiàn)營收3.29億元，同比增長26.46%。
?行業(yè)關鍵技術突破瓶頸，術式治療地位攀升，拓寬藍海市場增量空間。
心血管疾病下的心律失常潛在需求龐大，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，我
國心律失常患者在3000萬人以上，預計2025年房顫、室上速、室速
患病人數(shù)將分別達2266.63萬、355.11萬、274.93萬人。隨著臨床
證據(jù)的不斷積累豐富，導管消融術憑借創(chuàng)口小、有效性和安全性高、
并發(fā)癥少、手術時間短等優(yōu)勢在臨床中迅速推廣，彌補了藥物治療效
果有限、外科治療手術風險高的不足。賽道技術革新也將提升電生理
手術滲透率，標測技術的升級使三維手術成為行業(yè)主流發(fā)展趨勢，磁
電結合實現(xiàn)了高清化的標測過程，三大消融術的協(xié)同發(fā)展，和多功能
高精度導管的技術突破進一步實現(xiàn)了精準高效化的消融治療。
?手術量高速增長時代，國產技術跟進，集采加速國產化關鍵過彎進程。
目前正值心臟電生理各適應癥手術量高速增長期，據(jù)弗若斯特沙利文
數(shù)據(jù)，2025年中國總手術量預計達57.46萬例，2021-2025年CAGR
將達28%，其中占比較大的房顫手術量CAGR達39.56%，但未被滿足
的需求缺口仍較大，2019年美國電生理手術滲透率在我國10倍以上。
2020-2024年國產電生理醫(yī)療器械市場CAGR達42.3%，包括公司在內
的國產廠商的成熟壯大以及寬松的集采政策傾斜，將利好國產龍頭企
業(yè)持續(xù)放量，加速搶占國內市場，并在遠期實現(xiàn)進口替代和市場洗牌。
?公司重磅新品頻出彰顯研發(fā)實力，在研脈沖電場消融補齊最后拼圖。
近年公司在研產品陸續(xù)成功獲批，產品矩陣日益完善。23Q1上市的國
產首例壓力導管TrueForce?正在全面商業(yè)化推廣中，預計2024年國
內入院量超4000臺。23Q3公司IceMagic?冷凍消融系列產品與第四
代Columbus?三維心臟陸續(xù)電生理標測系統(tǒng)分別于8月和11月獲批，
腎動脈消融導管已進入臨床試驗階段，可伸縮針消融導管等項目也在
研發(fā)推進中，PFA消融項目已完成臨床入組，進入隨訪階段，預計今
年遞交注冊申請。未來，公司計劃在技術的創(chuàng)新與突破方面持續(xù)發(fā)力，
完成三維標測系統(tǒng)持續(xù)迭代、脈沖電場消融、腎動脈消融、磁導航技
術等關鍵性能突破及里程碑跨越，潛力可期。
目標價：29.58元
證書編號：S1160517110001