近期，瑞銀（UBS Bank）發(fā)表報告表示，對易恒健康給予“買入”評級及目標價為10.5美元，此以貼現(xiàn)現(xiàn)金流驅(qū)動作價格目標，該股當前股價對應2020年市盈率為13.3倍，低于中國電商行業(yè)平均水平（20.5倍），同樣低于中國零售業(yè)平均水平（15.6倍）。

　　反觀易恒上市后的股價，我簡單分析一下公司被錯殺帶來的投資機會。

　　高速的成長易恒健康-被低估的市值

　　目前，大健康賽道行業(yè)巨頭頻現(xiàn)但高虧損讓眾多投資者望而卻步，例如平安好醫(yī)生（1833.HK）、阿里健康（0241.HK）、新三板公司京東健康（832916.OC）仍處于困損狀態(tài)，同類別的寶尊電商的市盈率為24.0倍。

　　作為面向中小城市的具有 “新零售”能力的保健電子商務公司，易恒健康的市盈率被低估了嗎？

　　11月26日，易恒健康發(fā)布上市后的第一份財務報告，這份財報顯示出公司財務和運營增長強勁。數(shù)據(jù)顯示，公司2019財年第三季度季報收入和利潤實現(xiàn)“雙增”，而在“開源”的同時，也從費用端著手“節(jié)流”，提高經(jīng)營效率。以美國非通用會計準則(U.S. Non-GAAP)來看，易恒健康第三季度營業(yè)利潤為310萬美元，比去年同期的170萬美元增長了82.4%，營業(yè)利潤率為4.1%，高于去年同期的3.5%；公司報告期內(nèi)實現(xiàn)凈利潤為230萬美元，較去年同期的140萬美元增長64.3%，對應凈利潤率為3.1%，高于去年同期的2.9%。

　　根據(jù)剛發(fā)布的易恒Q3財報預測，2019年易恒營業(yè)收入總額將在3.28億美元至3.32億美元之間，增長率約為65%至67%，Non-GAAP凈利潤率將在3.2%至3.4%之間； 2020年全年總收入預測在將在5億至5.7億美元之間。

　　新零售計劃“象龜健康”

　　易恒健康能夠?qū)崿F(xiàn)高速的成長與所處的大健康賽道息息相關，在消費者健康意識增強，消費能力增強和線上滲透率提高等因素的推動下，中國健康產(chǎn)業(yè)將實現(xiàn)長期穩(wěn)定增長。而就在最近易恒發(fā)起了新零售計劃“象龜健康”，該計劃旨在通過線下專賣店吸引中小城市的消費者。

　　下沉市場的力量有多大？看看拼多多和趣頭條的發(fā)展就可猜出端倪，目前下沉市場的用戶依然在持續(xù)增長，隨著生活條件的提高，中小城市的消費者開始追求國外的一些中高端產(chǎn)品，其中最大的市場莫過于大健康和母嬰營養(yǎng)品。

　　下沉市場主要消費人群是邁入“黃金育齡”期的90、95后，新生代媽媽在購買產(chǎn)品時更加看重產(chǎn)品的便利性、高端性以及個性化。低線城市寶媽們普遍月收入不超過五千元，但購買力不容小覷。三四線城市母嬰消費者對價格不菲的進口奶粉購買意向也在逐漸加強，正在縮小與一二線城市的差距，他們更愿意為熟知品牌推出的母嬰產(chǎn)品而買單。

　　這里不得不提及一下：飛鶴奶粉，飛鶴在2019年提出賣出150億的銷售目標，主要面向人群就是：中小城市的消費者。奶粉頭部品牌惠氏、美贊臣、雅培對于搶奪中國三四五線城市都有動作，例如外資品牌老大惠氏，2016年已經(jīng)開始實施“Go Deep”深度分銷項目，2017年底推出主攻三四線市場的SMA珍蘊系列，欲為低線消費者帶來國際品質(zhì)。

　　而這些高端品牌絕大部分都選擇易恒代理，截止到2019年9月，易恒健康在香港、日本、韓國等地設立分支機構，與包括普麗普萊、同仁堂(600085,股吧)、惠氏、AHC、巴黎水等全球64個品牌建立合作，銷售產(chǎn)品約5500種。

　　同時，易恒健康從2013年開始成為膳食營養(yǎng)類品牌普麗普萊的中國區(qū)獨家合作以來，先后與傳統(tǒng)滋補品、母嬰、個人護理及醫(yī)療健康設備等領域的領先品牌建立獨家合作關系。

　　反觀當前股價的計算規(guī)則并未完全反映公司的核心業(yè)務，也沒有包含象龜健康業(yè)務的價值，如果象龜健康計劃在下沉市場開啟，對于寶尊24倍的估值，易恒的目前估值嚴重低估。

　　隨著經(jīng)營規(guī)模和效率的不斷提升，公司開始產(chǎn)生經(jīng)營杠桿，規(guī)模效應、效率加上有息負債導致的財務費用的縮減（IPO募集所得，部分用來還有息負債），可以使得凈利率從3.2-3.4%的水平提升到4%左右，這是相對明確的經(jīng)營杠桿。

　　放眼未來，隨著象龜計劃的開展，瑞銀預計易恒收入將從2019年的3.31億美元增長至2023年的18億美元，根據(jù)公司創(chuàng)始人兼CEO王影的介紹，中國目前有3000多個縣城，其中有消費能力的大約是1300多個，這1300多個縣城，都將是易恒健康平臺的目標市場。

　　在股票市場上，一鳥在手勝過十鳥在林，易恒健康的目標是成為新零售+大健康；新零售對品質(zhì)、大健康對服務賽道。在這些愿景實現(xiàn)之前，易恒健康的成長性就遠遠沒有見頂。

　　瑞銀目標價對應2020年16.5倍市盈率，瑞銀認為該估值合理，因為易恒健康雖然收入規(guī)模較小但有較高的增長率，當前股價計算并未完全反映公司的核心業(yè)務，也沒有包含上述象龜健康業(yè)務的價值，市盈率同樣遠低于同賽道股票，如此高回報率的上市公司并不多見。按照這個邏輯推演，當前是投資的好機會，值得重點關注。

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（責任編輯：王彥娜 HN117）

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