成立僅僅一年多的京東健康，財(cái)報(bào)卻比生于2014年10月的阿里健康更“健康”！由于藥品的特殊性質(zhì)，脫胎于京東自營(yíng)模式的京東大藥房，成為京東健康的營(yíng)收支柱，也是其后來(lái)居上超過(guò)阿里的關(guān)鍵。以搶灘港交所為始，劉強(qiáng)東在大健康領(lǐng)域終于成功開(kāi)辟第二戰(zhàn)場(chǎng)。

大健康賽道的另一個(gè)重量級(jí)玩家，即將登陸港交所。

11月27日，據(jù)36氪報(bào)道，京東健康（06618）于11月26日首日招股，認(rèn)購(gòu)反應(yīng)熱烈，截至27日下午4時(shí)57分，京東健康已錄得“孖展”967.52億港元，超額認(rèn)購(gòu)70.7倍。據(jù)悉，京東健康此次IPO擬發(fā)行3.8億新股，價(jià)格為62.80港元/股至70.58港元/股，募資額約在240億至270億港元之間，估值算下來(lái)約在253到285億美元。

2020年，可以稱得上是專屬于京東集團(tuán)的“京東年”。先是將達(dá)達(dá)集團(tuán)送往納斯達(dá)克成功上市，后京東集團(tuán)赴港二次上市，緊接著京東數(shù)科、京東健康陸續(xù)進(jìn)入上市進(jìn)程。

作為兩年前剛剛?cè)刖执蠼】蒂惖赖男峦婕?，京東健康后來(lái)居上，超過(guò)了已經(jīng)上市的平安好醫(yī)生，與阿里系旗下的阿里健康同臺(tái)對(duì)壘，且從盈利角度來(lái)看，其凈利已經(jīng)超過(guò)了阿里健康。但透過(guò)招股書(shū)，卻也發(fā)現(xiàn)了一些疑慮，對(duì)關(guān)聯(lián)方京東集團(tuán)的強(qiáng)依賴下，京東健康上市后真的能做到獨(dú)立運(yùn)營(yíng)了么？上市之前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)又是否能夠真實(shí)反應(yīng)公司狀況。

凈利潤(rùn)如何超過(guò)阿里健康？

如果從實(shí)際運(yùn)營(yíng)的時(shí)間來(lái)看，2014年2月，醫(yī)療健康開(kāi)始作為京東獨(dú)立的業(yè)務(wù)項(xiàng)目進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，與阿里健康同年成立；在2018年3月，京東健康取得互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院許可證，正式跨入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的賽道。而彼時(shí)的平安好醫(yī)生與阿里健康，已經(jīng)是運(yùn)營(yíng)數(shù)年的成熟產(chǎn)品。

不過(guò)，即便名義上是“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”，但就營(yíng)收比例來(lái)說(shuō)，京東健康與阿里健康仍然沒(méi)有走出“醫(yī)藥電商”的窠臼。換言之，這是兩家傳統(tǒng)電商模式在醫(yī)藥領(lǐng)域的復(fù)現(xiàn)。無(wú)論是過(guò)去的傳統(tǒng)醫(yī)療體系還是如今的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，其發(fā)展的初期都是以藥品零售為切入點(diǎn)，“以醫(yī)養(yǎng)藥”的模式很難徹底根除。

就目前的情況來(lái)看，零售藥房收入仍是數(shù)字大健康的最大占比，并預(yù)測(cè)這種模式還將持續(xù)很久。這一點(diǎn)在京東健康身上也顯現(xiàn)，其近500頁(yè)的招股書(shū)中雖通篇都是有關(guān)“大健康”產(chǎn)業(yè)的相關(guān)字樣，但細(xì)分其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，京東健康目前主要還是在做醫(yī)藥電商。

從醫(yī)藥電商收入來(lái)看，阿里健康銷售產(chǎn)品的收入為76.6億元，占據(jù)了總營(yíng)收的79.8%，若加上醫(yī)藥電商平臺(tái)的12.2%，甚至到了總營(yíng)收占比的97%；而京東健康的藥品收入為94.3億，占比達(dá)到87%，這不免令人疑慮，單一的藥品零售能搭得住“大健康”這個(gè)大架子么？

從近幾年的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，京東健康無(wú)疑呈現(xiàn)出更好的成長(zhǎng)性。據(jù)招股書(shū)信息顯示，按照非《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則》，公司從2017年至2020年上半年的凈利潤(rùn)分別為2.09億元、2.48億元、3.44億元和3.71億元。其中，2020年前三季度，京東健康總營(yíng)收為132億元。

若與同業(yè)對(duì)比來(lái)看，阿里健康2020財(cái)年(2019年4月1日—2020年3月31日)營(yíng)收96億元，稅后利潤(rùn)虧損1569.6萬(wàn)元;而平安好醫(yī)生2019年度營(yíng)收為50.65億元，稅后利潤(rùn)虧損7.34億元。京東健康不僅優(yōu)于同行，且處于持續(xù)盈利狀態(tài)。

另外，就商業(yè)模式來(lái)說(shuō)，其實(shí)三者較為相近，總結(jié)來(lái)看均為B2B+B2C+O2O模式——其主要業(yè)務(wù)均包含掛號(hào)預(yù)約、線上問(wèn)診、藥品零售、消費(fèi)醫(yī)療和互聯(lián)網(wǎng)共建等等。雖然三家業(yè)務(wù)模式不盡相同，但整體上都可分為零售藥房業(yè)務(wù)和在線醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)務(wù)。

不過(guò)，從業(yè)務(wù)分布來(lái)看，京東較阿里健康和平安好醫(yī)生更為全面，擁有中藥飲片供應(yīng)鏈、藥品冷鏈及藥品/非藥品批發(fā)等獨(dú)有業(yè)務(wù)。最終在業(yè)績(jī)上，京東緣何領(lǐng)先阿里健康并持續(xù)盈利，與其業(yè)務(wù)的布局策略有關(guān)。

京東大藥房是殺手锏？

藥品不同于普通的貨品電商，一是其有藥品需求一般是急癥在身，因此對(duì)時(shí)效性要求較高；二是對(duì)藥物品質(zhì)也有相當(dāng)?shù)囊蟆＿@兩個(gè)條件，要求藥品電商不僅要保證藥物品質(zhì)，且擁有成熟的供應(yīng)鏈，以保證物流的時(shí)效性。而京東依托其領(lǐng)跑同行的自營(yíng)業(yè)務(wù)，在藥品電商領(lǐng)域亦有不俗表現(xiàn)。

但如果僅僅是醫(yī)藥電商，阿里健康醫(yī)藥電商比例更大，占比達(dá)96.96%，醫(yī)藥自營(yíng)部分也高達(dá)84.76%，但阿里健康醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)收入但仍處于虧損狀態(tài)。原因就在于，京東健康依托“醫(yī)+藥”閉環(huán)，通過(guò)準(zhǔn)確對(duì)接藥品使用需求，提高了電商效率，并最終實(shí)現(xiàn)了在線醫(yī)療服務(wù)和零售藥房業(yè)務(wù)協(xié)同整合。

在京東的自營(yíng)模式下，公司從供應(yīng)商采購(gòu)醫(yī)藥與健康產(chǎn)品，再經(jīng)過(guò)自身質(zhì)控之后，直接銷售給用戶，屬于B2C模式，京東健康的自營(yíng)業(yè)務(wù)主要通過(guò)京東大藥房進(jìn)行,通過(guò)京東健康A(chǔ)PP的“京東大藥房”窗口可直接進(jìn)行訪問(wèn)。

此外，不僅是在線零售，京東也直接運(yùn)營(yíng)部分線下藥房，以直接面向用戶銷售這部分存貨。同時(shí)，依托強(qiáng)力的京東物流，京東健康在全國(guó)擁有超過(guò)11個(gè)大型專門倉(cāng)庫(kù)用于儲(chǔ)存處方藥和非處方藥，還有全國(guó)超過(guò)230個(gè)各類倉(cāng)庫(kù)存放非藥品健康產(chǎn)品，與京東快遞和其他第三方快遞廠家合作進(jìn)行藥品的配送。通過(guò)自營(yíng)、線上平臺(tái)和全渠道布局的結(jié)合，京東借此實(shí)現(xiàn)良性互補(bǔ)，亦能滿足客戶的緊急需求。

最終，京東健康憑借得天獨(dú)厚的自營(yíng)電商體驗(yàn)，獲得了用戶數(shù)量量和用戶復(fù)購(gòu)率的“量?jī)r(jià)齊升”，不過(guò)，作為零售藥房業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)主要推動(dòng)力的年活躍用戶數(shù)也出現(xiàn)漲幅下滑的趨勢(shì)。

招股書(shū)披露，2017年-2019年，京東健康年活躍用戶分別為4390萬(wàn)、5050萬(wàn)、5620萬(wàn)，增幅由2018年的15.03%下降至2019年的11.09%。

其實(shí)，無(wú)論是阿里健康還是京東健康都有一個(gè)共同的弊端，那就是無(wú)法徹底獨(dú)立于母體。招股書(shū)顯示，預(yù)計(jì)京東健康向集團(tuán)收取的交易金額將由2019年的1.39億元上升至2022年的12.50億元。

京東健康在招股書(shū)中表示，京東集團(tuán)擁有公司30%以上的表決權(quán)，若未來(lái)遇到潛在利益不一致的問(wèn)題，公司的解決方案可能不如與非控制股東交易時(shí)有利。

由此可見(jiàn)，京東集團(tuán)對(duì)京東健康的影響深遠(yuǎn)。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療仍處起步階段

從定義來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，亦即在線醫(yī)療，是以互聯(lián)網(wǎng)為載體和技術(shù)手段的醫(yī)療服務(wù)在線化。但是，以目前的技術(shù)水平，各大互聯(lián)網(wǎng)廠商也僅僅是做到了在線掛號(hào)、醫(yī)療信息查詢、電子檔案、在線問(wèn)診、電子處方、遠(yuǎn)程會(huì)診等信息層面的交互。而廣義的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，涵蓋醫(yī)療行業(yè)的全鏈條，涉及醫(yī)療、醫(yī)藥、醫(yī)保等多個(gè)環(huán)節(jié)。

也就是說(shuō)，如果要將整個(gè)醫(yī)療流程互聯(lián)網(wǎng)化，目前各大廠商做的僅僅是將線下的信息交互轉(zhuǎn)移到線上——除了阿里、京東、平安三家，亦有騰訊，在2014年通過(guò)投資的方式涉足醫(yī)療，百度很早也成立了醫(yī)療事業(yè)部，后大力發(fā)展醫(yī)療AI，但也僅僅是隔靴搔癢，程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。而這也導(dǎo)致目前各家的服務(wù)雖然看起來(lái)種類繁多，其實(shí)高度同質(zhì)化。不同廠商的差別僅僅只是效率與質(zhì)量的差別，服務(wù)也僅僅停留在信息交互和藥品電商等流通領(lǐng)域。

就算是初級(jí)的藥品電商階段，其滲透率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。Bigdata數(shù)據(jù)顯示，2019年國(guó)內(nèi)醫(yī)藥線上銷售額為1251億元，同比增速達(dá)到36%，而國(guó)內(nèi)藥品終端市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到17955億元，線上滲透率極低，僅為7%。換言之，僅較為初級(jí)的藥品電商，其發(fā)展仍處在初級(jí)階段。

此外，就毛利率水平來(lái)看，醫(yī)藥電商與頭部線下零售藥店的差異并不大。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2019年，國(guó)內(nèi)前100藥品零售企業(yè)的毛利率在27.5%，凈利率為4%，京東健康和阿里健康與此相近，同時(shí)二者均略優(yōu)于線下中小型藥房。

因此，就目前來(lái)看，醫(yī)藥電商與線下藥品零售仍無(wú)明顯差距。也就是說(shuō)，線上醫(yī)療并未出現(xiàn)類似電商對(duì)線下渠道革命性的取代效應(yīng)。

此外，就底層邏輯而言，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的存在，其實(shí)是利用互聯(lián)網(wǎng)的效率，最大程度上發(fā)揮有限醫(yī)療資源的效用，但與之相對(duì)，線上對(duì)醫(yī)療資源的開(kāi)發(fā)也會(huì)擠占本就緊缺的醫(yī)療資源，會(huì)導(dǎo)致極為劇烈的競(jìng)爭(zhēng)，這對(duì)包括京東健康在內(nèi)的線上醫(yī)療廠商而言是不小的挑戰(zhàn)。

而在目前的發(fā)展階段，在線醫(yī)療市場(chǎng)依然是在導(dǎo)入期，各大平臺(tái)處在燒錢攬客的階段，依然是培養(yǎng)用戶習(xí)慣為主。且由于醫(yī)藥的特殊性質(zhì)，亦無(wú)法過(guò)度宣傳。

對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)來(lái)說(shuō)，一旦跨越盈虧平衡點(diǎn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亦會(huì)相當(dāng)穩(wěn)健。京東健康就目前而言，已處在賽道頭部，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。搶灘港交所之后，京東在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)亦將進(jìn)一步擴(kuò)大。

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