文|財華社

2022年11月，OpenAI的聊天機器人模型ChatGPT問世，照亮了AIGC（人工智能生成內(nèi)容）應(yīng)用的前程。

繼2019年從微軟獲得10億美元融資后，OpenAI于2023年1月再從微軟（MSFT.US）處獲100億美元融資，開啟了AIGC賽道的資本競技。

隨后于四月份，OpenAI再獲紅杉資本等融資。到2023年末，這家初創(chuàng)公司的估值已到達860億美元，是其2022年內(nèi)部估值約200億美元的4.3倍，一年之內(nèi)，估值飆漲超三倍！

有傳OpenAI計劃在2024年初再融資，其估值或漲至1,000億美元。

在這場AI初創(chuàng)投資的競技中，錯過了OpenAI的亞馬遜（AMZN.US）、谷歌（GOOG.US），可不愿落后于微軟，于2023年大力投資OpenAI的競爭對手Anthropic，亞馬遜投入40億美元，谷歌亦追加投入20億美元。

而到年末，Anthropic的估值達到184億美元，較其年初時的41億美元高出3.49倍。其推出的Claude 2是OpenAI的拳頭產(chǎn)品ChatGPT的有力競爭對手。

AI芯片先鋒英偉達（NVDA.US）在AI風(fēng)投上也不甘落后，據(jù)傳英偉達在2023年參與了35宗AI初創(chuàng)投資項目，涵蓋估值數(shù)以十億美元計的主要AI平臺到專注于AI細分應(yīng)用領(lǐng)域（例如保健和能源等）的小型初創(chuàng)公司。例如，英偉達與微軟等參與了OpenAI和Anthropic的競爭對手Inflection AI的13億美元融資，使得這家AI初創(chuàng)公司的估值飆升至40億美元。

這些科技巨頭大舉投資AI初創(chuàng)公司，是為了配合其自身的AI發(fā)展戰(zhàn)略，例如英偉達正與Inflection AI組建“全世界最大的AI集群”，微軟將OpenAI的GPT嵌入到其自身的產(chǎn)品中，而擁有ChatGPT競品Bard的谷歌則通過Claude 2提升谷歌云AIGC第三方模型的實力。

亞馬遜借著與Anthropic達成戰(zhàn)略合作，推進生成式人工智能。作為擴大合作的一部分，Anthropic選擇亞馬遜的云服務(wù)AWS作為其主要云提供商，并將在AWS Trainium和AWS Interentia芯片上構(gòu)建和部署其未來幾代基礎(chǔ)模型。Anthropic計劃在AWS上運行其大部分工作量，并將通過Amazon Bedrock向AWS客戶提供其未來幾代基礎(chǔ)模型的訪問權(quán)限。

亞馬遜的開發(fā)人員和工程師將有機會使用Anthropic模型來增強現(xiàn)有的應(yīng)用程序并創(chuàng)造新的客戶體驗。

因此，卷入這場生成式AI資本熱浪的可不僅僅是初創(chuàng)公司，這些關(guān)聯(lián)大型科技企業(yè)的估值也水漲船高。

例如，微軟與谷歌今年以來的股價累漲58%以上，亞馬遜的股價更大漲82.60%，而在應(yīng)用端將廣泛應(yīng)用到AIGC功能并從此得益（通過AI技術(shù)吸引更多用戶和增加功能，并應(yīng)用AI功能來節(jié)省運營成本和優(yōu)化廣告客戶體驗）的Meta（META.US）則大漲197.76%，它們的股價表現(xiàn)均超蘋果（AAPL.US）。

誠然，這些科技巨頭們的股價大漲，還涉及到它們自身的基本面，包括今年廣告營收的明顯改善，以及大手筆的回購計劃，但AIGC這一涉及未來增長潛力的因素仍起到重要的作用。

在這些巨頭紛紛布局AI賽道和構(gòu)建大語言模型時，首先得擁有一個強大的引擎，英偉達率先推出強大的AI芯片H100，先享“頭啖湯”，到年末時，其H100已供不應(yīng)求，英偉達的股價今年以來漲幅高達239.15%。

競爭對手美國超微公司（AMD.US）與CPU主要供應(yīng)商英特爾（INTC.US）可不會讓英偉達獨美，AMD推出MI300X直接挑戰(zhàn)英偉達的AI芯片，而英特爾則暗示將推出適用于生成式AI軟件的Gaudi3。

此外，英特爾還推出適用于人工智能電腦（AI PC）的酷睿Ultra芯片和面向企業(yè)的第五代至強（Xeon）服務(wù)器芯片，想通過這場AI競技重回巔峰。

對比之下，三大芯片公司英偉達、AMD和英特爾的股價表現(xiàn)要好于上述的科技巨頭，見下圖。

然而，AI芯片細分賽道的暢旺，卻并沒有相應(yīng)帶旺這條產(chǎn)業(yè)鏈的其他環(huán)節(jié)，例如IP與解決方案供應(yīng)商ARM（ARM.US），今年被軟銀分拆上市，現(xiàn)價較招股價高出51.90%；光刻機供應(yīng)商阿斯麥（ASML.US）則累漲40.10%，第一大代工廠臺積電（TSM.US）漲43.35%。

從下表可見，除了新上市的服務(wù)型企業(yè)ARM市盈率高一點外，阿斯麥和臺積電的市盈率估值都低于芯片供應(yīng)商，財華社認為原因是其貢獻主要來自更為大眾的產(chǎn)品，例如臺積電的晶圓產(chǎn)品主要供應(yīng)消費電子、手機等，AI應(yīng)用的高端產(chǎn)品占比與利潤率尚未成氣候，增長并不足以抵消傳統(tǒng)行業(yè)處于去庫存階段所帶來的負面影響。

愛美之心人皆有之，誰都想擁有苗條、曼妙的身材。

市場上擁有五花八門的減肥藥，但是并不是每款藥物都能在實現(xiàn)減重效果的同時，又能避開副作用的影響。

丹麥藥廠諾和諾德（NVO.US）于2021年6月在美國推出、2022年下半年在歐洲推出減肥藥Wegovy，其活性成分是司美格魯肽（Semaglutide）——一種GLP-1受體激動劑，可抑制食欲并延遲胃排空。

其多種臨床試驗數(shù)據(jù)顯示具有較好的安全性。不過真正讓這款產(chǎn)品火起來的，卻是馬斯克在X（前稱推特）上發(fā)布的關(guān)于這款產(chǎn)品的帖子。

于是，Wegovy的銷量大增，并供不應(yīng)求，諾和諾德的股價也大漲。

2023年11月8日，當前市值最高的醫(yī)藥巨頭禮來（LLY.US）宣布，其減肥藥Zepbound獲美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）批準上市。

Zepbound的藥用原理是通過GIP（葡萄糖依賴性胰島素性多肽）與GLP-1（胰高血糖素樣肽-1）兩者聯(lián)合，讓腸促胰素效應(yīng)達到最大。

其中GLP-1可抑制食欲并延遲胃排空，發(fā)揮控制體重的作用；而GIP還能通過中樞作用減少食物攝入來幫助控制體重，增強GLP-1的厭食作用。從理論上來說，GIP與GLP-1的結(jié)合效果或大于GLP-1的單獨作用。

也因此，Zepbound標榜更有效，定價也更低：其共有6種劑量（2.5 mg、5 mg、7.5 mg、10 mg、12.5 mg、15 mg)，定價為1,059.87美元，比用于減肥的司美格魯肽（semaglutide）2.4 mg注射劑低約20%。

事實上，在Zepbound獲批準商業(yè)化之前，其活性成分tirzepatide（替爾泊肽）早就用于治療2型糖尿病，禮來以Mounjaro之名于2022年5月上市。由于減肥藥需求強勁，有不少用家使用替爾泊肽進行體重管理。

見下圖，從兩家公司的減肥藥走勢可以看出，商業(yè)化后，這些產(chǎn)品帶來的收入迅速攀升。2023年前三季，諾和諾德的減肥藥收入或達到43.30億美元，其中Wegovy的收入或有30.94億 ，Saxenda減肥針收入或為12.35億美元；禮來被替用作減肥藥的Mounjaro（替爾泊肽）或約為29.58億美元。

可以預(yù)見，隨著Zepbound明年開始上市，禮來的減肥藥產(chǎn)品將與諾和諾德的Wegovy平分秋色，分享這個需求強勁的市場。

見下表，對比于其他千億藥企，禮來和諾和諾德2023年的股價表現(xiàn)最為理想，漲幅均在50%以上，市盈率也遠高于其他藥企，顯示出市場給予其減肥藥產(chǎn)品和胰島素產(chǎn)品的溢價。

不僅消費者和投資者熱愛減肥藥，不少同行也很感興趣。輝瑞（PFE.US）、阿斯利康（AZN.US）等，也在努力開發(fā)同類產(chǎn)品，以分一杯羹。

如果說2021年是電動汽車之年，2022年是鋰電池之年，那么2023年就是AIGC與減肥藥之年。

2023年的資本奇跡會不會延續(xù)到2024年？財華社認為不一定。

在資本的助力下，AIGC與減肥藥無疑會繼續(xù)實現(xiàn)迅猛的增長，但是發(fā)展在演變、需求在演變、市場也在演變。

AIGC為英偉達帶來的市值膨脹，持久力取決于英偉達能不能一直保持領(lǐng)先。但從當前的情況來看，AMD與英特爾等后來者正在奮力追趕，以填補英偉達供應(yīng)不足的缺口，同時英偉達的客戶也在尋求自我突破，用更便宜的產(chǎn)品或自研產(chǎn)品來替代昂貴的H100，英偉達的領(lǐng)先地位未必能保持下去。

同樣，OpenAI的快速發(fā)展，也凸顯出AI在倫理道德方面的一些薄弱環(huán)節(jié)，或加快了人類社會對人工智能定規(guī)矩的時間表；另一方面，其他初創(chuàng)企業(yè)也在追趕OpenAI的步伐，并形成有力競爭。更為重要的是，資本越來越意識到對AI初創(chuàng)項目的估值過高，OpenAI的資本前景未必如2023年順遂。

減肥藥賽道也是一樣，盡管當前的研究數(shù)據(jù)似乎顯示兩大巨頭的減肥藥效果不錯，但是人類的認知在不斷提升，早期減肥藥同樣經(jīng)歷過類似的盛衰期，若未來發(fā)現(xiàn)不利的療效，有可能會損害這些明星產(chǎn)品的收益。例如，有報告顯示，這些減肥藥產(chǎn)品停藥的反彈效果驚人。

此外，市場豐厚的利潤和殷切的需求也催生了大批新藥的研發(fā)，這些新藥也將對其未來的市場擴張構(gòu)成威脅。

資本市場從來戀新忘舊，財華社有信心，明年的主題肯定會不一樣，這正是資本市場的有趣之處。盡管市場在變，但財華社的初心依然不變——陪伴著您堅守價值，投資未來。2024年，請繼續(xù)與財華社一起，見證新的奇跡！

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