康比特(833429)

　　投資要點：

　　事件：2025H1實現(xiàn)營收5.6億元（yoy+10.9%），歸母凈利潤為1,519萬元（yoy-67.9%），毛利率32.2%（yoy-9.3pcts）。2025Q2公司實現(xiàn)營收3.7億元（yoy+4.3%），歸母凈利潤為315萬元（yoy-91.3%），毛利率28.8%（yoy-10.0pcts）；銷售費用率20.8%(yoy+2.4pcts)，管理費用率3.5%(yoy-4.0pcts）。公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)整體保持穩(wěn)定，主要收入來源于運動營養(yǎng)食品及健康營養(yǎng)食品的銷售，毛利率同比下降，主要受主要原料蛋白市場行情波動的影響。

　　2025H1公司核心業(yè)務(wù)蛋白增肌產(chǎn)品收入同比快速增長29%，堅持“爆品”打造策略。2025年上半年，運動營養(yǎng)品營收為42,076萬元（yoy+24.7%），占比74.8%，毛利率32.96%（yoy-11.9pcts）；運動營養(yǎng)食品多渠道增長，尤其各電商平臺經(jīng)銷商銷售增長，帶動公司整體收入的增長。其中公司蛋白增肌類產(chǎn)品收入32,671.49萬元（yoy+29.1%），針對蛋白增肌市場，公司全面切換上市CPTPro專利配方產(chǎn)品，強化該配方品質(zhì)利益點，突出爆品差異化價值，同時推出春夏季節(jié)限定口味乳清蛋白；與中國農(nóng)大合作，創(chuàng)新研發(fā)CPTMax能量配方，應(yīng)用于GoldenMass產(chǎn)品換新升級，提升產(chǎn)品吸收率、體能恢復(fù)效率。能量膠產(chǎn)品收入1,616.67萬元（yoy+9.2%），針對能量補充市場，突出公司子品牌“新加速”產(chǎn)品品牌，優(yōu)化能量膠產(chǎn)品矩陣，拓展人群覆蓋，堅定聚焦7重能量膠核心爆品，通過服務(wù)精英運動員助力PB實現(xiàn)、突出品牌專業(yè)優(yōu)勢。健康營養(yǎng)食品營收為10,818萬元（yoy-12.8%），占比19.2%，毛利率29.5%；營收下降的原因是受軍方訂貨周期影響。受托加工業(yè)務(wù)受公司代工產(chǎn)品管控調(diào)整影響，收入及毛利率均呈下降態(tài)勢；數(shù)字化體育科技服務(wù)毛利率下降，主要系高毛利率的技術(shù)服務(wù)收入減少所致。公司計劃下半年在保持蛋白增肌市場份額的同時，或?qū)Ξa(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，提高高毛利產(chǎn)品的銷售，并且加強提升能量補充市場銷售規(guī)模，增加相應(yīng)利潤。

　　線上線下渠道雙輪驅(qū)動，構(gòu)建更強渠道網(wǎng)絡(luò)。公司采取多渠道立體營銷的銷售和服務(wù)模式。線上渠道方面，上半年公司積極挖掘線上平臺潛力，與阿里、京東、抖音等主流電商平臺戰(zhàn)略合作，爭取關(guān)鍵營銷資源，提升品牌曝光和銷售轉(zhuǎn)化。線下渠道方面，公司上半年堅持以線下實體為根基，深耕線下渠道開拓。在蛋白增肌市場，堅定執(zhí)行“千人千店”實體渠道開發(fā)戰(zhàn)略，截至2025H1已覆蓋全國17個城市門店、合作零售網(wǎng)點3,600家；在能量補充市場，加強馬拉松賽事營銷與跑團精準(zhǔn)獲客，以強動銷為導(dǎo)向，借助康比特運動營養(yǎng)研究院應(yīng)用技術(shù)賦能，增強用戶粘性，上半年合作200余場馬拉松賽事、1,937個跑團，覆蓋跑者86萬；拓展高端連鎖商超渠道，與山姆達成戰(zhàn)略合作，在56家山姆會員店上架康比特益生菌電解質(zhì)粉。未來，公司或?qū)⒑粚嵏咂焚|(zhì)定位，突出品牌差異化價值，提升品牌營銷效果；大力開發(fā)建設(shè)渠道，響應(yīng)運動營養(yǎng)大消費轉(zhuǎn)型升級。

　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為0.81、1.05和1.35億元，對應(yīng)PE為33、26、20倍。公司深耕運動營養(yǎng)食品領(lǐng)域并取得快速增長，同時積極布局健康營養(yǎng)食品業(yè)務(wù)，我們看好其在專業(yè)領(lǐng)域拓品類及在大眾領(lǐng)域拓賽道的潛力，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：原材料價格波動的風(fēng)險、產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險。

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