根據(jù)披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研信息，8月26日，鵬揚(yáng)基金對(duì)上市公司民生健康（301507）進(jìn)行了調(diào)研。

基金市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，鵬揚(yáng)基金成立于2016年7月6日，截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為1274.15億元，管理基金數(shù)169個(gè)，旗下基金經(jīng)理共23位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為鵬揚(yáng)北證50成份指數(shù)A（018114），近一年收益錄得112.74%。

鵬揚(yáng)基金在管規(guī)模前十大產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)如下所示：

基金簡(jiǎn)稱基金代碼基金類型基金經(jīng)理規(guī)模（億元）年漲跌幅（%）鵬揚(yáng)中債-30年期國(guó)債ETF511090債券型施紅俊、王凱160.218.14鵬揚(yáng)通利貨幣E010005貨幣型王瑩瑩102.171.64鵬揚(yáng)通利貨幣B004984貨幣型王瑩瑩90.751.64鵬揚(yáng)利灃短債A006829債券型王黎驍、陳鐘聞72.922.18鵬揚(yáng)淳旭債券A020060債券型焦翠、管悅56.123.07鵬揚(yáng)浦利中短債A008497債券型陳鐘聞55.371.99鵬揚(yáng)利鑫60天滾動(dòng)持有債券C014098債券型陳鐘聞、黃樂(lè)婷42.891.9鵬揚(yáng)利鑫60天滾動(dòng)持有債券A014097債券型陳鐘聞、黃樂(lè)婷38.722.01鵬揚(yáng)淳開(kāi)債券A007408債券型王黎驍、管悅、陳鐘聞37.132.91鵬揚(yáng)淳合債券A006055債券型王瑩瑩33.212.73

（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順（300033）iFinD）

附調(diào)研內(nèi)容：

一、公司介紹環(huán)節(jié)財(cái)務(wù)總監(jiān)通過(guò)關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和核心財(cái)務(wù)指標(biāo)等信息,詳細(xì)介紹了公司在上半年所取得的業(yè)績(jī)表現(xiàn)及整體經(jīng)營(yíng)狀況。二、調(diào)研問(wèn)答環(huán)節(jié)

問(wèn)：公司主力維生素礦物質(zhì)類產(chǎn)品25H1實(shí)現(xiàn)收入4.26億元，收入占比92.15%，同比增長(zhǎng)9.84%。其增長(zhǎng)的邏輯是什么，在未來(lái)是否能夠持續(xù)保持穩(wěn)定的收入增長(zhǎng)？對(duì)于后續(xù)提升凈利率的思路和策略，公司有何考量？

答：25H1公司主力產(chǎn)品維礦系列保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中主力大單品21金維他多維元素片在線下渠道保持銷售數(shù)量份額和銷售金額份額雙增長(zhǎng)。根據(jù)中康咨詢的數(shù)據(jù)顯示，21金維他在藥店終端中的數(shù)量份額為35.12%，同比上升3.26%，金額份額為25.05%，同比上升5.85%，數(shù)據(jù)均高于多維大盤，顯示終端動(dòng)銷的強(qiáng)勁。同時(shí)，線上保健食品類維礦產(chǎn)品通過(guò)擴(kuò)大銷售平臺(tái)等方法，取得較大的增長(zhǎng)。維礦類產(chǎn)品作為公司的基本盤，公司將持續(xù)做好產(chǎn)品擴(kuò)展和渠道深耕，維持市場(chǎng)地位。在利潤(rùn)率方面，公司計(jì)劃通過(guò)提升產(chǎn)量、爭(zhēng)取上下游溢價(jià)、內(nèi)部精細(xì)化管理等措施，進(jìn)一步提升利潤(rùn)空間。

問(wèn)：公司維生素礦物質(zhì)類產(chǎn)品的收入從分拆單品的角度來(lái)看，結(jié)構(gòu)是怎樣的呢？

答：以2025年上半年數(shù)據(jù)為例，公司維礦系列產(chǎn)品約產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入逾4億元。該大類往下進(jìn)行細(xì)分，包含21金維他牌多維元素片、保健食品、其他OTC維礦等。其中21金維他 多種維生素B族片、21金維他倍+系列、21金維他通用系列等產(chǎn)品均為千萬(wàn)級(jí)大單品。

問(wèn)：公司維生素礦物質(zhì)類產(chǎn)品的毛利率出現(xiàn)下滑的原因是什么？請(qǐng)問(wèn)OTC藥品、保健食品及功能性食品的毛利率分別處于何種水平？

答：從成本角度看，目前尚無(wú)影響公司毛利水平的因素，主力產(chǎn)品21金維他多維元素片的毛利水平保持正常。公司旗下的維生素礦物質(zhì)類產(chǎn)品，占據(jù)公司收入的最大比重。由于維生素礦物質(zhì)大類下涵蓋各細(xì)分品類，且各品類通過(guò)不同的銷售模式進(jìn)行推廣，不同的銷售模式?jīng)Q定了產(chǎn)品的毛利率會(huì)存在差異。2025年上半年，保健食品及功能性食品增長(zhǎng)速度快于OTC藥品類，導(dǎo)致綜合毛利水平有所下滑，后續(xù)隨著自營(yíng)電商業(yè)務(wù)的增加，預(yù)計(jì)保健食品的毛利水平將會(huì)逐步提升。

問(wèn)：關(guān)于銷售費(fèi)用率，注意到公司在第二季度實(shí)現(xiàn)了銷售費(fèi)用率上幾個(gè)百分點(diǎn)的下降。從全年視角出發(fā)，考慮到下半年公司可能會(huì)推出一系列新品，這是否會(huì)將導(dǎo)致下半年銷售費(fèi)用出現(xiàn)輕微上升？

答：從公司內(nèi)部管理或產(chǎn)品總體規(guī)劃的角度來(lái)看，毛利率和產(chǎn)品費(fèi)用率這兩項(xiàng)指標(biāo)需要結(jié)合分析。銷售費(fèi)用率的降低，是由于公司在不同渠道不同銷售模式?jīng)Q定的，并非源于公司在推廣費(fèi)、電商服務(wù)費(fèi)等方面的投入減少。下半年度，公司將有多款重點(diǎn)新品上市，這會(huì)涉及一定的費(fèi)用配比，但預(yù)計(jì)新品上市對(duì)公司總體銷售費(fèi)用率的沖擊不會(huì)特別顯著。

問(wèn)：由于對(duì)民生中科（山東）的了解有限，能否請(qǐng)領(lǐng)導(dǎo)簡(jiǎn)要介紹一下民生中科（山東）的主要業(yè)務(wù)，以及目前其與上市公司協(xié)同合作的概況？

答：去年，公司與潘玉林、中科嘉億等主體共同簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，通過(guò)民生中科（浙江）收購(gòu)民生中科（山東）100％股權(quán)。2025年1月20日，民生中科（山東）完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓、治理結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)應(yīng)的工商變更登記，成為民生中科（浙江）的全資子公司，并于今年2月份納入公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍。民生中科（山東）位于山東青州，擁有自己的菌粉發(fā)酵基地，以自研自建的炎黃菌株庫(kù)為核心，深度整合盔甲功效遞送、人源性菌株+食源性菌株原生交互設(shè)計(jì)的多菌株復(fù)配、晶溶瞬釋造粒等一系列創(chuàng)新技術(shù)，搭建了功能菌株篩選、功效驗(yàn)證、功效遞送技術(shù)及產(chǎn)品創(chuàng)新等全鏈條核心平臺(tái)，布局從菌株篩選到終端產(chǎn)品應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)穩(wěn)固的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。目前，民生中科（山東）的主要業(yè)務(wù)為菌粉銷售、益生菌產(chǎn)品的OEM，今年重點(diǎn)推廣減脂、調(diào)節(jié)情緒、緩解疲勞、認(rèn)知恢復(fù)、調(diào)節(jié)腸道等功能的專利菌株。本次收購(gòu)后，民生中科（山東）充分借助上市公司品牌的協(xié)同效應(yīng)，通過(guò)與21金維他等品牌產(chǎn)品共同參加行業(yè)展會(huì)、拜訪客戶等一系列舉措，有效推動(dòng)益生菌業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。通過(guò)借助上市公司的品牌影響力和客戶渠道優(yōu)勢(shì)，民生中科（山東）已與國(guó)內(nèi)主要的保健食品代工企業(yè)、乳粉企業(yè)都建立了合作關(guān)系，未來(lái)有望進(jìn)一步提升供應(yīng)量。目前，該業(yè)務(wù)板塊的產(chǎn)能擴(kuò)建工作也已取得進(jìn)展，新生產(chǎn)線預(yù)計(jì)將于9月底投產(chǎn)，這將為公司進(jìn)一步擴(kuò)大銷量帶來(lái)幫助。同時(shí)，民生中科（浙江）原有的益生菌制劑業(yè)務(wù)也將充分發(fā)揮原料菌粉優(yōu)勢(shì)，依托“民生”品牌影響力，積極開(kāi)拓面向消費(fèi)者的終端產(chǎn)品。民生中科（浙江）位于浙江安吉，公司計(jì)劃將其打造成益生菌溯源工廠。

問(wèn)：根據(jù)公司此前披露的信息，在醫(yī)美業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司計(jì)劃打造一批樣板店。請(qǐng)問(wèn)目前該領(lǐng)域的進(jìn)展情況如何？

答：公司目前已成功在陜西西安和遼寧沈陽(yáng)開(kāi)設(shè)兩家肌素然樣板店，后續(xù)還將陸續(xù)推進(jìn)更多樣板店的落地。針對(duì)這些首批樣板店，公司將深入細(xì)致地進(jìn)行產(chǎn)品投入評(píng)估，并根據(jù)實(shí)際情況及時(shí)優(yōu)化調(diào)整相關(guān)策略，力爭(zhēng)摸索出成功的運(yùn)營(yíng)模式，為該板塊明年的順利發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

問(wèn)：公司目前已有益衛(wèi)舒、伐尼克蘭片、米諾地爾搽劑等三款治療型用藥批文，介紹一下各產(chǎn)品預(yù)計(jì)的銷售模式、銷售渠道以及市場(chǎng)預(yù)測(cè)等。

答：益衛(wèi)舒產(chǎn)品目前已經(jīng)上市，前期產(chǎn)能不足的情況在逐步消除中。產(chǎn)品銷售初期主要采用線下代理模式，隨著產(chǎn)能的提升，公司也將考慮線上銷售以及OTO模式的可行性。米諾地爾搽劑和伐尼克蘭片目前在進(jìn)行新品上市前的籌備工作，并將按計(jì)劃陸續(xù)推向市場(chǎng)。在銷售模式方面，未來(lái)公司將采用線上線下（300959）結(jié)合的銷售模式。這些產(chǎn)品都是公司重點(diǎn)布局的產(chǎn)品，有望成為未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

問(wèn)：從線上細(xì)分渠道來(lái)看，目前京東、抖音、小紅書、微博等平臺(tái)在整體收入中的占比情況如何？后續(xù)在這些細(xì)分渠道中，未來(lái)的重點(diǎn)發(fā)力方向又將聚焦在哪里？

答：從公司ToC的線上業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，目前傳統(tǒng)電商平臺(tái)如京東、天貓等，以及興趣電商平臺(tái)如抖音、快手等，占比相對(duì)均衡。針對(duì)不同的線上渠道，公司采取差異化的策略，并未明顯側(cè)重于某一渠道；各類線上銷售渠道均由不同的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，旨在實(shí)現(xiàn)各渠道的良性發(fā)展和可持續(xù)增長(zhǎng)。

問(wèn)：公司對(duì)于未來(lái)分紅的規(guī)劃是怎么樣？

答：公司高度重視投資者回報(bào)，并計(jì)劃通過(guò)持續(xù)實(shí)施現(xiàn)金分紅的方式，積極回報(bào)投資者。上市以來(lái)公司一直保持持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅，平均每年度的現(xiàn)金分紅金額占當(dāng)年凈利潤(rùn)的比例超過(guò)40%。公司未來(lái)也將繼續(xù)嚴(yán)格按照監(jiān)管規(guī)定及公司章程等要求，保持現(xiàn)金分紅的合理性和穩(wěn)定性;

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