文丨云潭

能夠穿越周期，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展與成長的企業(yè)，基本都有一個周期規(guī)律：

在周期轉(zhuǎn)換時修煉內(nèi)功，自我優(yōu)化與調(diào)整，謀求質(zhì)變，為下一輪周期布局蓄勢，在新的周期到來時，因為已準備妥當而繼續(xù)乘風破浪，質(zhì)變之后量變，實現(xiàn)新一輪的成長。

已經(jīng)在過去30年多次與時俱進，質(zhì)變進化的復(fù)星國際就正是這樣一家企業(yè)。

此前幾年，它一直在戰(zhàn)略調(diào)整，聚焦核心主業(yè)瘦身健體，并以創(chuàng)新和全球化賦能未來，而現(xiàn)在，它開啟了新周期的登頂步伐。

【穩(wěn)中有進】

從陸續(xù)發(fā)布的上市公司財報看，中國經(jīng)濟已悄然進入了新的周期：以創(chuàng)新和全球化為特色的一批企業(yè)，正交出遠遠優(yōu)越于大勢的成績單，反之亦然。

無論是中國AI還是創(chuàng)新藥，亦或者國產(chǎn)算力，2025年的資本市場開啟一輪“中國創(chuàng)新資產(chǎn)”重估潮。諸如自主芯片、創(chuàng)新藥以及出海有為的企業(yè)，中報成績十分靚麗；而欠缺核心技術(shù)與能力，只能在有限市場內(nèi)卷的企業(yè)，則依舊疲軟。資本市場也都在對應(yīng)給出新的估值與價格。

復(fù)星國際顯然是再次站到了屬于未來的陣營。

最新財報顯示，今年上半年，復(fù)星國際實現(xiàn)總收入872.8億元，歸母凈利潤6.6億元。主營業(yè)務(wù)依舊堅實，四大核心子公司復(fù)星醫(yī)藥、豫園股份、復(fù)星葡萄牙保險、復(fù)星旅文合計收入636.1億元，合計比重達到73%。

幾大核心業(yè)務(wù)線穩(wěn)中有進。

健康板塊，復(fù)星醫(yī)藥實現(xiàn)凈利潤17.02億元，同比增長38.96%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，為具有創(chuàng)新潛力的資產(chǎn)騰出空間；創(chuàng)新旗艦復(fù)宏漢霖新藥申報上市、國際BD運作碩果連連。

快樂板塊，豫園股份繼續(xù)瘦身健體，雖然消費大環(huán)境依然低迷，但公司銳意創(chuàng)新，抓住個性化、場景消費需求，珠寶時尚板塊、商業(yè)運營板塊都開始呈現(xiàn)筑底回升積極信號。

復(fù)星旅文全球運營能力持續(xù)增強，收入達到95.3億元，接近百億元關(guān)口，創(chuàng)歷史新高，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長42.0%。

舍得酒業(yè)在第二季度營收11.25億元，歸母凈利潤9717萬元，同比大增139.5%。在白酒行業(yè)深度調(diào)整期，錨定老酒戰(zhàn)略，業(yè)績強勢恢復(fù)。

富足板塊，葡萄牙保險凈利潤達到1.33億歐元，同比增長27.6%。在其帶領(lǐng)下，集團富足板塊上半年斬獲歸母利潤2.4億元，同比勁增807.1%。

智造板塊，海南礦業(yè)展現(xiàn)出經(jīng)營韌性，實現(xiàn)營收24.15億元，同比增長10.46%，歸母凈利潤2.81億元，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額達到6.9億元，同比上升近四成。

郭廣昌曾表示，“希望未來能翻番，產(chǎn)業(yè)運營利潤要達到100億。集團有息負債水平要從800多億力爭下降到600億?！?/strong>

今年上半年，復(fù)星國際產(chǎn)業(yè)運營利潤來到31.5億元，總債務(wù)占總資本比率53%，保持良好狀態(tài)，債務(wù)成本進一步下降。2025年5月，國際評級機構(gòu)標普肯定復(fù)星信用指標，評級展望為“穩(wěn)定”。

一面創(chuàng)造價值，一面財務(wù)穩(wěn)健，復(fù)星正穩(wěn)步向這一目標邁進。

而比數(shù)字更重要的是，復(fù)星早前加碼布局的創(chuàng)新、全球化正跟隨經(jīng)濟大周期的步伐，走進自己的新一輪成長與收獲期。

【創(chuàng)新創(chuàng)造價值】

創(chuàng)新是驅(qū)動復(fù)星這艘巨輪的獨特動能，也依靠這種動能，公司正涌現(xiàn)出一批具有全球競爭力的創(chuàng)新成果。

正如郭廣昌在業(yè)績發(fā)布會上所說，上半年復(fù)星創(chuàng)新板塊“尤其是創(chuàng)新藥，實現(xiàn)了突破性的發(fā)展。未來復(fù)星的創(chuàng)新?lián)碛芯薮罂臻g，我們對未來發(fā)展充滿信心。”

從健康板塊來看，上半年，復(fù)星醫(yī)藥創(chuàng)新藥收入超43億元，研發(fā)投入共計25.84億元。復(fù)星醫(yī)藥自主研發(fā)及許可引進的4個創(chuàng)新藥品，5項適應(yīng)癥獲批上市、4個創(chuàng)新藥品申報上市。其中自主研發(fā)的I類新藥-復(fù)邁寧（蘆沃美替尼片）在國內(nèi)上市，填補了罕見病腫瘤領(lǐng)域的治療空白。

要知道創(chuàng)新旗艦復(fù)宏漢霖自成立以來，堅持“生物類似藥+創(chuàng)新藥”雙輪驅(qū)動，用生物類似藥反哺創(chuàng)新藥研發(fā)，當前已來到創(chuàng)新藥收獲期。公司上半年實現(xiàn)收入28.20億元，同比增長2.7%，凈利潤3.9億元。

復(fù)宏漢霖上半年研發(fā)投入就接近10億元，高強度的投入帶來豐碩的創(chuàng)新成果，公司10項研究報告中選WCLC大會，成為入選口頭報告數(shù)目最多的中國生物制藥企業(yè)。

PD-L1 ADC（HLX43）成為全球首個進入臨床II期的PD-L1 ADC，具備FIC/BIC潛力；HLX22多個III期試驗獲得許可，在美國獲孤兒藥認證。

其中，HLX43是全球進度最快的PD-L1 ADC，還是一款泛瘤種全覆蓋、帶有IO功能的廣譜ADC，即便與國際頂級藥企相比，也展現(xiàn)出顯著競爭力，潛在銷售額超百億美金，具有巨大的商業(yè)潛力。

借助全球化布局與差異化創(chuàng)新策略，漢霖連續(xù)盈利已經(jīng)完成了轉(zhuǎn)變，未來有望實現(xiàn)從Biotech到Biopharma的歷史性蛻變。

其他企業(yè)正加速融入AI浪潮。葡萄牙保險利用AI大模型，醫(yī)療發(fā)票識別率從2023年末的36%提升至2025年中的51%，自動車險理賠率2023年末48%提升至2025年中的62%。

復(fù)星旅文成立AI Lab，并與阿里云達成全棧AI合作，基于通義千問共同開發(fā)智能體“AI G.O”，推動文旅產(chǎn)業(yè)智能升級；Club Med地中海俱樂部過去十年已在數(shù)字化領(lǐng)域投入超1.75億歐元，如今正在利用AI驅(qū)動全流程變革。

可以明顯看出，復(fù)星是在通過創(chuàng)新淬煉成長動能。

【全球化價值乘法】

用全球化做創(chuàng)新，用全球化兌現(xiàn)創(chuàng)新價值。

當中國制造業(yè)掀起出海浪潮時，復(fù)星已經(jīng)成為少有的植根中國、且在全球布局運營的大型企業(yè)之一。

當前，復(fù)星已將“中國動力嫁接全球資源”升級為“全球動力嫁接全球資源+中國競爭力”，通過效率與創(chuàng)新優(yōu)勢賦能全球業(yè)務(wù)。

如今，這種獨特的能力，逐步轉(zhuǎn)化為盈利和成長性，并構(gòu)建出深厚的護城河。上半年，復(fù)星海外收入466.7億元，貢獻比率達到53%，同比提升6.6個百分點，國際化程度已成為中國大型企業(yè)標桿。

比如，復(fù)星醫(yī)藥海外收入占比已從十年前的13%提升至當下的28.07%，覆蓋美歐非、印度和東南亞等海外市場，成為中國醫(yī)藥企業(yè)中全球整合的佼佼者。

尤其是醫(yī)藥BD運作能力再度升級。

8月份，復(fù)星醫(yī)藥連續(xù)完成兩筆出海，先是與Expedition就口服DPP-11抑制劑XH-S004達成許可協(xié)議，首付款為1.2億美元，總潛在價值6.45億美元。再是將小分子抑制劑FXS6837的全球權(quán)益（除大中華區(qū)）授予英國Sitala，復(fù)星醫(yī)藥將獲得1.9億美元首付款以及后續(xù)里程碑付款及銷售分成（至多4.8億美元）。

值得一提的是，復(fù)星醫(yī)藥還可以零對價獲得500萬美元的Sitala股份，預(yù)計持股比例不超過10%。因此，這筆BD交易具備Newco性質(zhì)，這是時下全球創(chuàng)新藥BD領(lǐng)域的一種創(chuàng)新模式。不僅可以獲得首付款和里程碑分成，后續(xù)還可享受資本增益。

而且，復(fù)星醫(yī)藥此前對該在研藥累計研發(fā)投入1.2億元，也就意味著，僅2500萬美元不可退還首付款，就已與投入的成本打平。預(yù)計這款小分子抑制劑將為復(fù)星醫(yī)藥帶來超10億元的凈收入。

對于全球化+創(chuàng)新，復(fù)宏漢霖給出的解法是，用全球資源來做研發(fā)，確保更高效的做，且產(chǎn)出更有競爭力的產(chǎn)品，繼而又可以通過全球化快速推向世界市場。

特別要注意的是，并非每家企業(yè)都有資源、有能力做到相應(yīng)的高度。這是復(fù)星深耕了近20年的獨特優(yōu)勢，通過20年的耕耘，現(xiàn)在開始演變?yōu)樵鲩L動力，持續(xù)的投入，如今開始收獲回報。

郭廣昌就特別強調(diào)：“復(fù)星跟其它中國醫(yī)藥企業(yè)不一樣的地方是，有自己的全球研發(fā)、全球臨床、全球銷售能力，這是復(fù)星矢志不渝在做的，也是未來復(fù)星成長為全球大藥企的一條根本之路?！?/p>

比如，依托復(fù)星全球創(chuàng)新生態(tài)資源，打入歐美市場的漢曲優(yōu)就是針對不同國家患者的臨床需要，做出差異化設(shè)計，滿足當?shù)厥袌龅男枨?，進而輻射全球市場。在復(fù)宏漢霖產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，漢曲優(yōu)扮演著重要的“現(xiàn)金奶?！苯巧?，更成為公司全球化的開拓先鋒與能力鍛造平臺。

與此同時，上半年，公司海外產(chǎn)品利潤激增超200%，BD交易漸入佳境。年初至8月，達成3項對外授權(quán)，合作總金額超5.43億美元，其中首付款合計6900萬美元。

包括HLX13（抗CTLA-4單抗）、HLX15（重組抗CD38全人單克隆抗體注射液）、H藥漢斯狀的license out，同時引進啟德醫(yī)藥III期在研HER2 ADC。

新藥獲批也是全球開花，PD-1單抗?jié)h斯狀于年初在歐盟獲批上市，成為首個也是唯一在歐盟上市用于廣泛期小細胞肺癌一線治療的PD-1創(chuàng)新藥；漢斯狀還成功進入印度市場，貝伐珠單抗眼內(nèi)注射液（HLX04-O）提交國內(nèi)上市申請、Ion系統(tǒng)在中國上市。

可以看到，復(fù)星醫(yī)藥不僅“引進來”，更能“走出去”，演繹的是從“中國敘事”到“全球故事”的跨越。

對于BD，復(fù)星有自己的理解。“我也一直跟團隊在強調(diào)：我們對創(chuàng)新藥不能都一賣了之，license in（授權(quán)合作）、license out（對外授權(quán)許可）都重要，有些產(chǎn)品如果要簡單的license out，可能會有非常高的價格，但我們不急，要持續(xù)推進研發(fā)，要真正看到這些產(chǎn)品成為全球最好的產(chǎn)品?！惫鶑V昌說。

其他子公司中，得益于“全球組織+本地運營”的能力，葡萄牙保險已成復(fù)星棋盤中的全球化標桿。自2014年以10億歐元開啟收購后，復(fù)星已是在葡投資規(guī)模最大的中國民營企業(yè)之一。

加入復(fù)星大家庭后，葡萄牙保險以“產(chǎn)業(yè)運營+生態(tài)協(xié)同”驅(qū)動增長，從葡萄牙出發(fā)擴展國際市場，業(yè)務(wù)覆蓋歐洲、拉美、非洲等區(qū)域，今年上半年，國際業(yè)務(wù)獲得總保費9.24億歐元，占比近30%。

除了傳統(tǒng)市場，復(fù)星今年以來持續(xù)挖掘新興市場機會。在印尼，復(fù)星旅文旗下Club Med地中海俱樂部攜手GKB推進美娜多度假村在北蘇拉威西省落地，業(yè)務(wù)版圖再度拓展；

在中東，復(fù)星醫(yī)藥與沙特阿拉伯企業(yè)推進創(chuàng)新治療產(chǎn)品在該國落地，翌耀科技與當?shù)仄髽I(yè)合資，為沙特電動車提供生產(chǎn)線解決方案，并已獲得首個訂單；海南礦業(yè)完成特提斯項目收購，正式進入中東油氣市場；德國HAFS基金也將依托復(fù)星全球生態(tài)，拓展中東、亞洲等市場。

時至今日，復(fù)星這艘生態(tài)巨艦已經(jīng)進入全球化新階段，并進入價值兌現(xiàn)期。

【開啟新成長】

創(chuàng)立33年，復(fù)星過去一直跟隨經(jīng)濟共成長，并能與時俱進，踏準脈搏，順勢而為，成功穿越了多輪周期。

當下，它再一次證明了自己的這種與時共舞的能力。

今年以來，復(fù)星旗下幾乎所有的上市公司都迎來一波估值修復(fù)，復(fù)宏漢霖股價自年初以來上漲236%，連續(xù)創(chuàng)歷史新高；舍得酒業(yè)成為白酒反彈急先鋒，股價自年內(nèi)低點漲超37%；復(fù)星醫(yī)藥、海南礦業(yè)反彈超25%。

復(fù)星系上市公司逐漸得到市場認可，復(fù)星國際自底部回升近40%，但仍未完全反應(yīng)其內(nèi)在價值。

當前，中國經(jīng)濟新周期的核心，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上講，是消費驅(qū)動，從發(fā)展方式講，就是創(chuàng)新和全球化。復(fù)星幾乎都踩在未來發(fā)展的節(jié)點上。

在中國經(jīng)濟新周期里，復(fù)星會做“新酒”，但會更注重賣“老酒”。所謂“新酒”是指新賽道，而“老酒”是指深耕既有賽道。

誠如郭廣昌所言，“現(xiàn)在真正能做好的企業(yè)，沒有十多年的積累，是沒有什么競爭力的。再進入一個新的領(lǐng)域，并不現(xiàn)實，復(fù)星要更加聚焦，把已經(jīng)積累的行業(yè)優(yōu)勢做深做透?！?/strong>

比如，“像復(fù)宏漢霖創(chuàng)業(yè)15年，前10多年里100多億的投資幾乎沒有什么回報，一直在投入。復(fù)星創(chuàng)立的兩家保險公司復(fù)星聯(lián)合健康險和復(fù)星保德信，一個創(chuàng)立8年，一個創(chuàng)立13年，現(xiàn)在才進入全面盈利期?！?/p>

在已經(jīng)謀定的優(yōu)勢賽道，繼續(xù)深耕破局，復(fù)星的目標是占據(jù)全球范圍的制高點。

當下的復(fù)星，顯然已經(jīng)具備這樣的能力。

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