經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 張英

　　2026年摩根大通醫(yī)療健康大會(huì)（JPM）已結(jié)束一周，多家跨國(guó)公司在會(huì)上明確表達(dá)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的興趣。

　　多位受訪者對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，其所在藥企與潛在合作方達(dá)成了進(jìn)一步溝通意向，他們判斷2026年中國(guó)創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)交易熱仍會(huì)持續(xù)。

　　2025年爆發(fā)式增長(zhǎng)的對(duì)外授權(quán)交易驗(yàn)證了中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)的價(jià)值，該年對(duì)外授權(quán)總交易額超1300億美元，交易數(shù)超150筆（約占全球40%），創(chuàng)下歷史新高。

　　在這一年的交易熱潮中，跨國(guó)巨頭們的采購(gòu)風(fēng)格各有不同。誰(shuí)出手頻次最高？誰(shuí)手筆最大？經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)分析了全年150多筆交易，復(fù)盤跨國(guó)藥企的投資畫像與交易特色。

　　阿斯利康最活躍

　　在交易頻次上，阿斯利康是最活躍的跨國(guó)藥企，2025年一共出手了5次。

　　合作方包括石藥集團(tuán)（01093.HK）、和鉑醫(yī)藥（02142.HK）、加科思藥業(yè)（01167.HK）、元思生肽等。其中，在2025年6月與石藥集團(tuán)達(dá)成的潛在總交易額超53億美元的合作，可排進(jìn)年度交易額前四。在資產(chǎn)選擇上，阿斯利康主要集中在臨床早期管線，以及技術(shù)平臺(tái)合作。

　　作為中國(guó)市場(chǎng)銷售額最高的外資藥企，在經(jīng)歷2024年的公司治理風(fēng)暴后，阿斯利康在2025年仍堅(jiān)定地加大對(duì)中國(guó)的投資。2025年3月初，阿斯利康宣布了一筆25億美元的投資計(jì)劃（包括三項(xiàng)BD交易及一筆收購(gòu)），其全球首席執(zhí)行官蘇博科說(shuō)，這筆投資體現(xiàn)了阿斯利康對(duì)中國(guó)的堅(jiān)定承諾。

　　美國(guó)藥企輝瑞、禮來(lái)亦頻頻出手，分別進(jìn)行了4次交易。

　　輝瑞與三生制藥（01530.HK）在2025年5月達(dá)成的重磅交易，直接點(diǎn)燃了創(chuàng)新藥行業(yè)的股市熱情，拉動(dòng)三生制藥股價(jià)翻倍。這筆交易一方面刷新了中國(guó)創(chuàng)新藥出海的首付款紀(jì)錄（12.5億美元），同時(shí)讓大家意識(shí)到，在一些靶點(diǎn)上，除了first-in-class（原始創(chuàng)新）外，做得好的fast-follow（快速跟隨）藥物也可以賣出不錯(cuò)的價(jià)格，而這正是中國(guó)許多藥企的優(yōu)勢(shì)。

　　禮來(lái)主導(dǎo)的交易亦特點(diǎn)鮮明，4筆交易全部屬于技術(shù)平臺(tái)合作，其中2筆涉及中國(guó)兩家領(lǐng)先的AI藥物公司——晶泰控股（02228.HK）、英矽智能（03696.HK）。

　　瑞士藥企羅氏出手了3次，合作方包括信達(dá)生物（01801.HK）、翰森制藥（03692.HK）、荃信生物（02509.HK），交易標(biāo)的全部屬于早期資產(chǎn)——1款臨床前、2款臨床一期。

　　值得注意的是，除了聚光燈聚焦的歐美藥企外，2025年，對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥感興趣的外國(guó)企業(yè)還包括印度、拉美、中東公司。

　　Glenmark、Dr. Reddy's兩家印度藥企分別進(jìn)行了兩次BD交易。

　　Glenmark成立于1977年，業(yè)務(wù)遍布全球80多個(gè)國(guó)家，與許多擅長(zhǎng)做仿制藥的印度公司不同，Glenmark有多款創(chuàng)新藥在售。2025年，Glenmark分別與恒瑞醫(yī)藥（600276）（600276.SH/01276.HK）、翰森制藥達(dá)成合作，總交易額超20億美元。

　　Dr. Reddy's是印度三大藥企之一，也是全球仿制藥巨頭，2025年該公司與復(fù)宏漢霖（02696.HK）、百奧泰（688177.SH）主要就生物類似藥出海開展合作。

　　3家企業(yè)買單超100億美元

　　在交易額上，阿斯利康、GSK、武田制藥簽下的合同總額均超100億美元，輝瑞、諾華簽下的合同額超50億美元。

　　從立即兌現(xiàn)的首付款看，輝瑞與武田制藥出手最闊綽。輝瑞在兩筆已公開首付款金額的BD交易中支付了14億美元；武田制藥則在與信達(dá)生物的交易中支付了12億美元。

　　如果從單筆交易看，GSK與恒瑞醫(yī)藥的交易創(chuàng)下了中國(guó)創(chuàng)新藥出海最高的交易額紀(jì)錄——潛在總額125億美元，不過(guò)該合作并非針對(duì)單款藥物，而是一種規(guī)?；献髂Ｊ?，包括1個(gè)核心藥物的海外獨(dú)家權(quán)利及另外11個(gè)在研項(xiàng)目的全球獨(dú)家選擇權(quán)。

　　GSK與恒瑞醫(yī)藥的這筆交易，也是2025年全球藥物授權(quán)合作中交易額最高的。有趣的是，2025年全球藥物授權(quán)合作中交易額排在前兩位的均是中國(guó)公司與跨國(guó)藥企的合作，排在第二位的是信達(dá)生物與武田制藥114億美元的交易。此外，全球前10大藥物授權(quán)合作交易中有7筆交易來(lái)自中國(guó)公司。

　　武田制藥的研發(fā)主管在2026年JPM上提及，在此前的管線搜尋中，其團(tuán)隊(duì)看得越多越覺(jué)得中國(guó)藥物的吸引力越大。

　　在2026年JPM上，全球小核酸龍頭Alnylam前首席執(zhí)行官John Maraganore在接受媒體采訪時(shí)說(shuō)，中國(guó)創(chuàng)新藥的迅速崛起對(duì)美國(guó)同行來(lái)說(shuō)是“斯普特尼克時(shí)刻”（指感受到巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力）。他認(rèn)為背后的推動(dòng)力量是中國(guó)藥企更便宜、更快速獲取臨床數(shù)據(jù)的能力，他期望美國(guó)通過(guò)藥物監(jiān)管政策及衛(wèi)生政策改革來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

　　不過(guò)，在管線合作之外，從并購(gòu)角度看，2025年跨國(guó)公司在中國(guó)進(jìn)行的并購(gòu)交易較少。從全球看，2025年下半年生物醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)回暖，全年發(fā)生了4筆超100億美元的并購(gòu)交易，其中強(qiáng)生以146億美元收購(gòu)Intra-Cellular Therapies位居榜首。

　　在2026年JPM上，多位跨國(guó)藥企高管表示，中國(guó)資產(chǎn)是補(bǔ)充管線的有效途徑，他們不再僅僅尋找單一產(chǎn)品，也對(duì)收購(gòu)整個(gè)生物技術(shù)平臺(tái)（以確保長(zhǎng)期研發(fā)能力）感興趣。

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