2023已經(jīng)落下帷幕，隨之而來(lái)也即將迎來(lái)財(cái)報(bào)季。作為全球最大的保險(xiǎn)公司，聯(lián)合健康近日發(fā)布了2023年第四季度和全年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。

依舊不負(fù)眾望，依舊毫無(wú)懸念，這家健康險(xiǎn)巨頭再次取得了出色的業(yè)績(jī)， 營(yíng)收以及凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。2023全年?duì)I收達(dá)3716億美元，同比增長(zhǎng)15%，第四季度營(yíng)收同比944億美元，增長(zhǎng)14%，超出分析師預(yù)期的921.4億美元；全年凈利潤(rùn)224億美元，第四季度凈利潤(rùn)為55億美元。UnitedHealthcare共服務(wù)會(huì)員數(shù)5275萬(wàn)人，較去年同期增長(zhǎng)了105.5萬(wàn)人；醫(yī)療費(fèi)用比率MLR為83.17%，超出預(yù)期。

作為衡量美國(guó)健康險(xiǎn)公司醫(yī)療利用情況的一個(gè)指標(biāo)，聯(lián)合健康的醫(yī)療損失率（MLR）較之前有所上升，第四季度MLR達(dá)到85%。這一點(diǎn)嚇壞了投資者，導(dǎo)致雖然聯(lián)合健康的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都超出預(yù)期，但在1月12日發(fā)布財(cái)報(bào)當(dāng)天，該集團(tuán)的股價(jià)從前一天的541美元暴跌至519美元。

通過分析數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，推動(dòng)聯(lián)合健康增長(zhǎng)的因素有：1）并購(gòu)為醫(yī)療服務(wù)部門帶來(lái)增長(zhǎng)，主要體現(xiàn)在Optum部門；2）Medicare Advantage和Medicaid依舊推動(dòng)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。

接下來(lái)，聯(lián)合健康的趨勢(shì)包括：1）健康險(xiǎn)部門增長(zhǎng)放緩，原因是低保產(chǎn)品Medicaid的資格再確定以及出售巴西健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)Amil的影響；2）醫(yī)療保健部門將繼續(xù)受益于并購(gòu)帶來(lái)的增長(zhǎng)；3）聯(lián)合健康將繼續(xù)保持對(duì)居家護(hù)理業(yè)務(wù)類的關(guān)注。

01

聯(lián)合健康：營(yíng)收和凈利潤(rùn)呈兩位數(shù)增長(zhǎng)，MLR略增

營(yíng)收增15%至3,716億美元，Optum增長(zhǎng)超UnitedHealthcare

2023全年，聯(lián)合健康集團(tuán)營(yíng)收達(dá)到3,716.22億美元，增加475億美元，同比增長(zhǎng)14.6%，其中，保費(fèi)收入2908.27億美元，占比78.26%；產(chǎn)品收入425.83億美元，占比11.44%；服務(wù)收入341.23億美元，占比9.18%；投資收入40.89億美元，占比1.1%。

來(lái)源：保觀制圖

從增長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看,2023年第四季度，集團(tuán)營(yíng)收944.27億美元，較去年同期增長(zhǎng)14.15%，增長(zhǎng)趨勢(shì)與全年保持一致。其中，保費(fèi)收入732.28億美元，較去年同期增長(zhǎng)13.14%；產(chǎn)品收入為113.11億美元，較去年同期增長(zhǎng)21.51%；服務(wù)收入87.09億美元，較去年同期增長(zhǎng)11.17%；投資收入11.79億美元，較去年同期增長(zhǎng)37.89%。

來(lái)源：保觀制圖

按照細(xì)分部門的營(yíng)收來(lái)看，保險(xiǎn)部門UnitedHealthcare和醫(yī)療保健部門Optum均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，但表現(xiàn)為Optum增長(zhǎng)迅猛，達(dá)到25%左右，約為保險(xiǎn)部門的2倍，UnitedHealthcare增長(zhǎng)維持在15%左右。

其中，UnitedHealthcare第四季度收入增長(zhǎng)12.31%，達(dá)到708.08億美元。2023全年，UnitedHealthcare營(yíng)收2813.90億美元，較去年同期增長(zhǎng)12.66%。

第四季度，UnitedHealthcare三個(gè)業(yè)務(wù)Employer & Individual、Medicare & Retirement以及Community & State的營(yíng)收分別為194.32億美元、323.94億美元和189.82億美元，分別增長(zhǎng)5.33%、15.48%和14.72%。2023全年，營(yíng)收分別為764.94億美元、1298.62億美元以及750.04億美元，分別增長(zhǎng)5.85%、14.24%和17.56%。

總體來(lái)說(shuō)，商業(yè)業(yè)務(wù)Employer & Individual增長(zhǎng)維持在5%-6%左右；政府醫(yī)保業(yè)務(wù)Medicare & Retirement增長(zhǎng)維持在15%左右，較2023上半年的增長(zhǎng)趨勢(shì)略有變猛；低保業(yè)務(wù)Community & State的增長(zhǎng)大約在15%左右，也較2023上半年略有下降，下降的原因是2023年，美國(guó)政府結(jié)束了從COVID-19時(shí)期開始的Medicaid資格放寬，開始收緊資格，導(dǎo)致有幾百萬(wàn)人失去了Medicaid資格，而因此聯(lián)合健康的這類營(yíng)收增長(zhǎng)也放緩。

從UnitedHealthcare的營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，Employer & Individual占比約為27%，Medicare & Retirement占比為46%，Community & State占比27%，后兩項(xiàng)政府業(yè)務(wù)加起來(lái)，占比達(dá)到73%。

Optum全年收入為2266億美元，增加了439億美元，同比增長(zhǎng)24%；第四季度，營(yíng)收為594.95億美元，同比增長(zhǎng)24.29%。

其中，Optum Health營(yíng)收比去年增長(zhǎng)了33.92%，達(dá)到953.19億美元，第四季度營(yíng)收增長(zhǎng)33%，達(dá)到245.34億美元。Optum Health的增長(zhǎng)得益于價(jià)值護(hù)理安排下，服務(wù)的患者數(shù)量增長(zhǎng)以及護(hù)理類型和水平的持續(xù)擴(kuò)大。其中，價(jià)值安排服務(wù)的患者數(shù)量增加了近90萬(wàn)，達(dá)到超過410萬(wàn)。

Optum Insight營(yíng)收增長(zhǎng)了29.84%，達(dá)到189.32億美元，第四季度營(yíng)收增長(zhǎng)9.07%，為47.85億美元。Optum Insight的增長(zhǎng)得益于收購(gòu)Change Healthcare帶來(lái)的無(wú)機(jī)增長(zhǎng)及部門提供的技術(shù)產(chǎn)品增長(zhǎng)。但總地來(lái)說(shuō)，哪怕吸收了收購(gòu)的增長(zhǎng)，Optum Insight的增長(zhǎng)都較2023上半年的40%左右增長(zhǎng)大有下降，可能代表的是Optum Insight在將其服務(wù)和產(chǎn)品提供給其他B端企業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)和壓力。

Optum Rx2023年?duì)I收增長(zhǎng)了16.4%，達(dá)到1160.87億美元。調(diào)整后的處方數(shù)量從去年的14.4億個(gè)增至15.4億個(gè)。Optum Rx的增長(zhǎng)得益于新客戶服務(wù)的增長(zhǎng)、與現(xiàn)有客戶關(guān)系的擴(kuò)大以及所提供的藥房服務(wù)綜合范圍（包括專業(yè)藥房和社區(qū)藥房）的持續(xù)進(jìn)步。

從Optum 的營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，Optum Health占比約為42%，Optum Insight占比為8%，Optum Rx占比50%，護(hù)理業(yè)務(wù)Optum Health和處方藥業(yè)務(wù)和Optum Rx占比較大，兩項(xiàng)達(dá)到92%，健康信息技術(shù)服務(wù)Optum Insight占比較小。

營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)：同比兩位數(shù)增長(zhǎng)

第四季度，聯(lián)合健康集團(tuán)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)為76.89億美元，增長(zhǎng)了11.58%，上半年，集團(tuán)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)為323.58億美元，同比增長(zhǎng)13.8%。

分部門來(lái)看，UnitedHealthcare第四季度營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)為31.22億美元，同比增長(zhǎng)6.48%，增長(zhǎng)低于集團(tuán)整體的增長(zhǎng)；全年?duì)I運(yùn)利潤(rùn)為164.15億美元，同比增長(zhǎng)14.16%。

四季度，Optum營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)15.36%，達(dá)到45.67億美元，2023全年，Optum營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)159.43億美元，增長(zhǎng)了13.42%。

凈利潤(rùn)方面，第四季度，聯(lián)合健康集團(tuán)凈利潤(rùn)55億美元，較去年同期增長(zhǎng)14.58%，全年凈利潤(rùn)為224億美元，較去年同期增長(zhǎng)了11.44%。

受醫(yī)療利用率上升影響，MLR超預(yù)期

在聯(lián)合健康集團(tuán)的成本中，第四季度，用于賠付和護(hù)理的費(fèi)用為622.31億美元，較去年同期增長(zhǎng)了18.16%。第四季度的MLR為84.98%，較去年同期增長(zhǎng)了2個(gè)百分點(diǎn)。

2023全年，聯(lián)合健康的醫(yī)療成本為2418.94億美元，較去年同期增長(zhǎng)了14.77%。2023全年的MLR為883.17%，較去年同期增長(zhǎng)了1.18個(gè)百分點(diǎn)。

整體來(lái)看，2023年第四季度和全年，聯(lián)合健康的MLR均有所上升，這也是為什么在發(fā)布財(cái)報(bào)后，聯(lián)合健康股價(jià)下跌的原因。對(duì)于MLR的增長(zhǎng)，一些原因包括老年人醫(yī)療利用率的提升，如因?yàn)橐呙缭蚨藙?dòng)的其他初級(jí)醫(yī)療保健需求、延遲的醫(yī)療需求等等。從行業(yè)角度來(lái)看，其他健康險(xiǎn)公司的醫(yī)療利用率也在提升，例如哈門那也表示今年會(huì)面臨醫(yī)療費(fèi)用上漲的情況。

會(huì)員數(shù)量：聯(lián)邦業(yè)務(wù)增長(zhǎng)仍強(qiáng)勁，商業(yè)穩(wěn)定微增

截止二季度末，聯(lián)合健康旗下的UnitedHealthcare共服務(wù)會(huì)員數(shù)5275萬(wàn)人，較去年同期增長(zhǎng)了105.5萬(wàn)人。

其中，國(guó)內(nèi)商業(yè)用戶總數(shù)為2731.5萬(wàn)，較去年同期增長(zhǎng)了63萬(wàn)，增長(zhǎng)率為2.36%；基于風(fēng)險(xiǎn)的用戶為811.5萬(wàn)，較去年同期增長(zhǎng)了7萬(wàn)，增長(zhǎng)率為0.87%，基于費(fèi)用的為1920萬(wàn)，較去年同期增長(zhǎng)了56萬(wàn)，增長(zhǎng)率為3%。

總體而言，商業(yè)健康險(xiǎn)客戶維持在一個(gè)較低的增長(zhǎng)率。

政府業(yè)務(wù)共服務(wù)的會(huì)員數(shù)量為1989.5萬(wàn)，較去年同期增長(zhǎng)了24.5萬(wàn)，增長(zhǎng)率為1.25%，但較截止2023年第三季度有所下降。

其中，Medicare Advantage用戶數(shù)量為769.5萬(wàn)，較去年同期增長(zhǎng)了59萬(wàn)，增長(zhǎng)率為8.3%；Medicaid用戶數(shù)量為784.5萬(wàn)，較去年同期下降了32.5萬(wàn)，增長(zhǎng)率為-4%；Medicare Supplement用戶數(shù)量為435.5萬(wàn)，較去年同期減少了2萬(wàn)，降幅為0.46%。

Medicare Advantage是政府業(yè)務(wù)中唯一保持增長(zhǎng)的，Medicaid低保業(yè)務(wù)會(huì)員的減少受該產(chǎn)品資格條件收緊的影響，推測(cè)整個(gè)健康險(xiǎn)行業(yè)都會(huì)呈現(xiàn)出相似趨勢(shì)。

國(guó)際商業(yè)用戶數(shù)量為554萬(wàn)，較去年同期增長(zhǎng)了18萬(wàn)。但隨著聯(lián)合健康出售巴西健康保險(xiǎn)公司Amil，這之后的國(guó)際商業(yè)用戶數(shù)量會(huì)下降。

02

醫(yī)療并購(gòu)和聯(lián)邦業(yè)務(wù)，成聯(lián)合健康增長(zhǎng)引擎

總體來(lái)看，盡管受到醫(yī)療保健利用率提升的影響，但聯(lián)合健康集團(tuán)仍然取得了出色的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。

梳理其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，推動(dòng)聯(lián)合健康的增長(zhǎng)因素包括：1）并購(gòu)為醫(yī)療服務(wù)部門帶來(lái)增長(zhǎng)，主要體現(xiàn)在Optum部門；2）Medicare Advantage和Medicaid依舊推動(dòng)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。

2023全年，聯(lián)合健康旗下Optum部門的并購(gòu)包括：2023年2月收購(gòu)入家護(hù)理服務(wù)供應(yīng)商LHC Group；2023年6月，收購(gòu)入家護(hù)理服務(wù)供應(yīng)商Amedisys；2024年1月，宣布收購(gòu)診所Corvallis Clinic。Corvallis Clinic在該州經(jīng)營(yíng)著11個(gè)診所，提供初級(jí)保健、行為健康、物理治療、遠(yuǎn)程醫(yī)療、職業(yè)醫(yī)學(xué)、聽力學(xué)、驗(yàn)光、放射學(xué)和實(shí)驗(yàn)室服務(wù)，是俄勒岡州威拉米特山谷中部最大的多專業(yè)團(tuán)體。

這些收購(gòu)在一定程度上，促進(jìn)了Optum部門的增長(zhǎng)。

從其健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)來(lái)看，政府業(yè)務(wù)Medicare Advantage和Medicaid依舊取得了兩位數(shù)增長(zhǎng)，從而推動(dòng)了United Healthcare的增長(zhǎng)。從營(yíng)收來(lái)看，Medicare Advantage所屬的Medicare & Retirement增長(zhǎng)在15%左右，Medicaid所屬的Community & State的增長(zhǎng)也同樣在15%左右，而且這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占比達(dá)到70%以上，因此是促進(jìn)健康險(xiǎn)增長(zhǎng)的重要因素。

基于聯(lián)合健康的現(xiàn)狀，我們認(rèn)為，接下來(lái)，聯(lián)合健康的幾個(gè)趨勢(shì)包括：1）健康險(xiǎn)部門United Healthcare增長(zhǎng)放緩，原因是低保產(chǎn)品Medicaid的資格再確定以及出售巴西健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)Amil的影響；2）醫(yī)療保健部門將繼續(xù)受益于并購(gòu)帶來(lái)的增長(zhǎng)；3）聯(lián)合健康將繼續(xù)保持對(duì)居家護(hù)理業(yè)務(wù)類的關(guān)注。

在當(dāng)前的財(cái)報(bào)中，聯(lián)合健康已經(jīng)失去了約70萬(wàn)Medicaid受益人，與之對(duì)應(yīng)地，是數(shù)據(jù)中Medicaid增長(zhǎng)的稍微放緩。隨著資格的再確定、收緊，預(yù)計(jì)聯(lián)合健康也會(huì)失去更多Medicaid受益人。同時(shí)，出售巴西業(yè)務(wù)也會(huì)造成國(guó)際會(huì)員數(shù)量的減少。數(shù)據(jù)顯示，Amil在巴西擁有540萬(wàn)健康和牙科保險(xiǎn)受益人，這一點(diǎn)后續(xù)會(huì)隨著出售完成體現(xiàn)在聯(lián)合健康會(huì)員數(shù)量上。

在2023年財(cái)報(bào)中，聯(lián)合健康表示，Optum Insight營(yíng)收增長(zhǎng)的一個(gè)推動(dòng)原因是吸收了并購(gòu)Change Healthcare的影響。值得注意的是，Change Healthcare是2021年宣布并購(gòu)、并于2022年完成的。因此，在接下來(lái)的1-2年中，對(duì)LHC Group以及Amedisys的并購(gòu)也將為Optum帶來(lái)更多增長(zhǎng)。

再者，隨著人口老齡化、美國(guó)Medicare Advantage產(chǎn)品的增長(zhǎng)勢(shì)頭，后續(xù)聯(lián)合健康也會(huì)更加關(guān)注居家護(hù)理和養(yǎng)老類業(yè)務(wù)，通過作為支付方的角色，適應(yīng)老齡化趨勢(shì)、從Medicare Advantage中謀發(fā)展。

2023年已經(jīng)結(jié)束，聯(lián)合健康也交出了一份滿足行業(yè)期望的成績(jī)。對(duì)于聯(lián)合健康的2023年全年，我們不得不感嘆，不愧是聯(lián)合健康，不愧是全球最大的保險(xiǎn)公司。

從趨勢(shì)上來(lái)看，聯(lián)合健康對(duì)醫(yī)療保健的關(guān)注指向了保險(xiǎn)和醫(yī)療更緊密聯(lián)系的大趨勢(shì)，對(duì)居家護(hù)理服務(wù)、診所的布局和收購(gòu)則指向了健康險(xiǎn)公司在適應(yīng)老年消費(fèi)者群體上所采取的舉措。我們相信，這些也將成為國(guó)內(nèi)健康險(xiǎn)行業(yè)的參考。