隨著人均收入水平的提高和居民健康意識的覺醒，大健康領域上市公司表現(xiàn)出強勁的發(fā)展動能。5月1日，“非醫(yī)療大健康第一股”易恒健康(MOHO.US)公布了2020年第四季度和全年財報，2020年全年凈收入為3.05億美元（（約合19.73億人民幣））。2020年第四季度凈收入總額為7190萬美元（（約合4.65億人民幣）），毛利率為25%，同比增長8個百分點。

截至2020年底，易恒健康現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物達到了4528萬美元（約合2.94億人民幣）。此外，公司的付費用戶數(shù)、復購率、現(xiàn)金周轉率、庫存周轉率等多項關鍵指標都實現(xiàn)了較大改善。

本文將從與從拓展健康管理服務、資產(chǎn)運營效率、公司估值三大維度，深度剖析易恒健康在大健康領域的競爭壁壘，并研判公司的投資價值。

深度拓展健康管理服務  吸引高價值用戶群體

大健康領域唯有擴展寬度，或者深挖服務深度才可以獲取更多價值收益。

易恒健康此次財報展現(xiàn)的一大亮點就是深度拓展健康管理服務能力，通過為合作品牌提供數(shù)年運營服務、技術開發(fā)創(chuàng)新以及合作醫(yī)療專家和KOL等方面的積累，易恒健康創(chuàng)建了一個閉環(huán)業(yè)務模型，使公司能夠加深與合作品牌的關系并更好地為消費者提供服務。這與阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生等互聯(lián)網(wǎng)大健康行業(yè)公司都從產(chǎn)品溢價向服務溢價升級的趨勢相一致，給未來高成長打開了空間。

為提升公司的健康管理服務能力，易恒健康將合作的健康專家和KOL的數(shù)量超過1300人（同比增長34%），并通過快手、抖音、小紅書等多元化的渠道以及直播等更富交互性的營銷和服務方式與消費者互動。在易恒健康的各類圖文、視頻、直播中，健康專家和KOL以其富有專業(yè)知識的講解，滿足了從內容到KOL到直播、再到私域服務的全鏈路服務，使得消費服務更具數(shù)字化和針對性。許多消費者成為易恒健康平臺上慢性病管理、家庭醫(yī)生服務和消費者醫(yī)療保健服務等價值更高的健康管理服務的潛在用戶。

強大的數(shù)字化健康管理服務能力給易恒健康帶來了龐大的高價值用戶群，越來越多的用戶將易恒健康作為購買優(yōu)質健康消費品、獲得一站式健康管理服務的首選。2020年第四季度，易恒健康累計付費消費者數(shù)量增至1092萬，同比增長33.2%；用戶重復購買率達到37.1%，比2019年全年增長了2.1個百分點。

年輕、都市型、女性是易恒健康用戶群畫像的三大關鍵詞。俗話說，得年輕人得天下。易恒健康消費群體年輕化特征非常明顯，且極具高消費潛力。其中，18-34歲消費者占比高達61%，一線城市用戶為21.07%，新一線城市用戶為22.73%，二線城市以及三四五線城市比例超過一半。在經(jīng)濟市場中，女性一直排在消費鏈條的頂端，易恒健康的女性消費者占比80%，表明諸多高消費潛力的女生以及準媽媽、媽媽們都能在易恒健康平臺上獲得需要的健康產(chǎn)品和服務，成為易恒健康的長期伙伴。

精細化運營提升資產(chǎn)效率 夯實非醫(yī)大健康護城河

隨著人口老齡化、慢性病患病率、亞健康人群不斷攀升，且與健康相關的花費水漲船高，越來越多的人開始意識到“為健康投資要趁早”。根據(jù)《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》公布的數(shù)據(jù)，2020年我國大健康產(chǎn)業(yè)規(guī)模為8萬億，到2030年目標達到16萬億。易恒健康為代表的大健康服務平臺將受益于這個巨大的增長機會。

作為“非醫(yī)大健康”領頭羊，易恒健康搶抓行業(yè)爆發(fā)的機遇，通過品牌拓展、戰(zhàn)略數(shù)字化、產(chǎn)業(yè)鏈縱深服務、內容電商等精細化運營舉措，不斷提升資產(chǎn)的使用效率，夯實了自身在互聯(lián)網(wǎng)大健康產(chǎn)業(yè)領域的核心競爭壁壘。

精細化運營之下，易恒健康現(xiàn)金周轉率、庫存周轉率連個幾個季度改善。2020年Q4現(xiàn)金周轉天數(shù)降為67天，比上一季度減少8天；庫存較上一季度減少了29％。2020年全年，經(jīng)營性現(xiàn)金流首次轉正。截至2020年底，易恒健康現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物達到4528萬美元（約合2.94億人民幣）。

此外，通過精細化運營，易恒健康優(yōu)化了合作品牌，以及為品牌賦能的能力。2020年，易恒健康在主營業(yè)務模塊新增了OTC跨境類目，加強健康產(chǎn)業(yè)類目的布局，增強了主營業(yè)務的競爭壁壘。以數(shù)字化服務賦能，易恒健康讓更多的健康品牌收獲了更滿意的業(yè)績回報。公司核心合作伙伴中，有5家收入增速超過兩位數(shù)增長。

易恒健康通過提供一整套解決方案，包括用戶標簽、數(shù)據(jù)挖掘、精準營銷等，更“懂”用戶需求，提供千人千面的定制化產(chǎn)品服務，為合作伙伴江中食療貢獻收入超過1000萬美元。在2020年的雙十一，拜耳、蘭思諾、江中食療、安速等品牌躍居為天貓，京東各自所在細分領域的銷量冠軍。與此同時，借助品牌重塑和增長策略，易恒健康新增品牌中有2家廠商實現(xiàn)從0到1的跨越式增長，成為收入貢獻超過1000萬的核心品牌合作方。

估值遠低于行業(yè)平均水平 估值修復空間大

投資是一項講求性價比的綜合性分析過程。二級市場投資常用的分析性價比的工具便是估值。因此，除了基本面分析以外，本文主要從投資的“術”的層面去分析易恒健康的投資價值。

二級市場常用的估值指標包括P/E（市盈率）、P/B（市凈率）、P/S（市銷率）等。由于互聯(lián)網(wǎng)大健康行業(yè)處于高速發(fā)展初期，大多數(shù)公司處于不盈利或微盈利狀態(tài)，用P/E不易衡量公司真實價值。而對于尚未盈利的高成長型或高科技企業(yè)，使用國際市場公認的P/B、P/S來估值更為可靠。其中，P/B指市價與每股凈資產(chǎn)之間的比值，比值越低意味著風險越低、安全邊際越高；P/S是指用股價除以每股銷售額，市銷率越低說明該公司股票目前的投資價值越大。

本文選取了10家在美股、港股上市的互聯(lián)網(wǎng)大健康領域頭部公司，包括阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生、1藥網(wǎng)、易恒健康、Teladoc Health、Health Catalyst、Phreesia、Peloton和Progyny。根據(jù)5月1日收盤數(shù)據(jù)對比可以看出，易恒健康的P/B、P/S僅是互聯(lián)網(wǎng)大健康公司平均值的1/12.4和1/64.1。由此可見，易恒健康目前處于估值洼地，未來有較大增長空間。（數(shù)據(jù)來源：WIND、雪球、公司年報）

無論是互聯(lián)網(wǎng)還是大健康，都是全球最熱的投資領域。雖然部分公司在上市后可能會經(jīng)歷一段蟄伏期，但最終它們的價值還是得以被市場挖掘。舉例來說，嗶哩嗶哩在2018年3月上市后股價曾兩年不漲，而在2020年一年股價就上漲了約10倍；拼多多上市后也曾長期不被市場看好，結果成長為市值超越京東的第二大電商平臺，股價累計上漲超6倍；Teladoc Health在上市后前三年股價漲幅也十分有限，但此后兩年股價累計上漲近3倍。

一直以來，低估值高成長的大健康板塊都是券商分析師和基金公司的心頭好。中信證券、中金公司等國內知名券商此前發(fā)布研報表示，看好大健康產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展前景，青睞大健康大消費產(chǎn)業(yè)升級。此外，瑞銀證券、野村證券等國際頂級券商則建議關注低估值且業(yè)績穩(wěn)定的板塊。

縱覽整個資本市場，像易恒健康這種處于估值洼地的互聯(lián)網(wǎng)大健康企業(yè)可以說是鳳毛麟角。未來，隨著公司的價值得到更多投資者的關注，易恒健康很有可能迎來估值、業(yè)績雙提升的戴維斯雙擊。

 $易恒健康(MOHO)$   $京東健康(06618)$    $阿里健康(00241)$  

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