1.Vega Trade思想
基于投資者對期權(quán)IV現(xiàn)狀和變動方向的預(yù)估
靈活運用現(xiàn)貨/期貨+期權(quán)組建合理組合以達(dá)到IV變化的投資機(jī)會
。Vega Trade主要分為三類
，包括基于波動率曲面縱/橫切面IV曲線的IV差價交易
（我認(rèn)為可以將其歸為Vega Trade
）、預(yù)期IV上升的做多Vega交易以及預(yù)期IV下降的做空Vega交易
。其中基于波動率曲面縱/橫切面IV曲線的交易一般在投資者預(yù)期某切面IV曲線結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)變化時運用
，如判斷大眾對標(biāo)的價格預(yù)期由漲轉(zhuǎn)跌會讓IV曲線向低行權(quán)價方面偏斜時
；預(yù)期IV上升時的做多Vega交易一般運用在價格連續(xù)運行至高/低位或大事件臨近
，避險
、落袋需求升溫且IV較低時
，如2015年上證5000點時期的50ETF期權(quán)時
；預(yù)期IV下降時的做空Vega交易一般運用在與做多Vega交易情景相對時
，如2015年9月上證回落至3000點下的50ETF期權(quán)時
。2.組合理論原則與形式
1).判斷大眾對標(biāo)的價格預(yù)期由漲轉(zhuǎn)跌
并預(yù)期IV曲線向低行權(quán)價偏斜
（即低行權(quán)價IV相對位置更高
）時的IV差交易
組合理論原則
Delta Neutral
，gamma Neutral
，Vega Neutral
組合形式及示例
賣出N份ATM認(rèn)沽期權(quán)+買入M份OTM認(rèn)沽期權(quán)+x份現(xiàn)貨/期貨對沖
Sell N份 ATM Put Option + + Buy M份 OTM Put Option + x份Future/Spot
圖示為2015.12.8日50ETF期權(quán)組合
1張Sell下月2.35Put + 1張Buy下月2.2Put + 0.19份50ETF空頭組合收益曲線及Greeks曲線
$圖表備注
a.示例基本組合只做理論舉例
，真實交易時0.19份50ETF空頭均需結(jié)合實際情況調(diào)整
；b.圖示增加了波動率變化情況理論曲線
，曲線制作的假設(shè)是IV差按預(yù)期方向變化隨機(jī)程度
，其他條件不變
；c.圖示數(shù)字為變化后的相應(yīng)損益和Greeks值
。交易過程中的事項與技巧
：a. 同理Gamma Trade篇
，初始狀態(tài)N與M數(shù)量取決于投資者賬戶資金與Greeks中性情況
，盡量控制Option建倉后Greeks Neutral
；b. Sell Option頭寸不一定是一步式建倉
，在賬戶資金狀況允許的情況下
，初始Option組合在行情變化中的的Greeks沖銷可利用新Option頭寸實現(xiàn)
，但一定要根據(jù)賬戶實際狀況設(shè)置頭寸限額
，否則最終敞口可能過大
；c. X份現(xiàn)貨/期貨對沖目的是實現(xiàn)Greeks Neutral
，若Option頭寸建立時可實現(xiàn)Greeks Neutral
，則初期可不配合建現(xiàn)貨/期貨頭寸
；d. 沖銷過程中
，Delta依然是重點沖銷的Greek
，Gamma和Vega其次
，不過因本交易的自身特點在行權(quán)價間距合適的前提下
，Greeks變化較小
，交易中較少達(dá)到?jīng)_銷條件
；e. 沖銷方式同理Gamma Trade篇
，以Delta為例
，Delta沖銷方式一般分為Delta區(qū)間閥沖銷法和價格區(qū)間閥沖銷法
，前者指Option組合Delta在未超過設(shè)定閥值前不做沖銷處理
，后者指標(biāo)的價格未超過設(shè)定閥值前不做沖銷處理
；f. Delta區(qū)間閥一般參考Gamma的大小設(shè)置
，同樣Option頭寸Gamma大時Delta區(qū)間閥建議大于Gamma小時Delta區(qū)間閥
，注的注意的是
，IV差交易策略本身的理論收益較低且Gamma較小
，區(qū)間閥過窄易增加沖銷成本造成利潤縮窄甚至虧損
；g. 價格區(qū)間閥一般參考Option頭寸盈利區(qū)間
，建議利用Option組合計算器計算組合預(yù)期交易結(jié)束日盈利區(qū)間
，并以該區(qū)間為基準(zhǔn)設(shè)置價格區(qū)間閥
。2).判斷大眾對標(biāo)的價格預(yù)期跌轉(zhuǎn)漲
，并預(yù)期IV曲線向高行權(quán)價偏斜
（即高行權(quán)價IV相對位置更高
）時的IV差交易
組合理論原則
Delta Neutral
，gamma Neutral
，Vega Neutral
組合形式及示例
賣出N份ATM認(rèn)購期權(quán)+買入M份OTM認(rèn)購期權(quán)+x份現(xiàn)貨/期貨對沖
Sell N份 ATM Call Option + + Buy M份 OTM Call Option + x份Future/Spot
圖示為2015.12.8日50ETF期權(quán)組合
1張Sell下月2.35Call + 1張Buy下月2.5Call + 0.19份50ETF多頭組合收益曲線及Greeks曲線
$ 圖表備注
略
。交易過程中的事項與技巧
：同理預(yù)期IV曲線向低行權(quán)價偏斜的IV差交易
。3).判斷標(biāo)的遠(yuǎn)期風(fēng)險事件可能造成大眾對該標(biāo)的波動預(yù)期增加
，遠(yuǎn)月IV與近月IV相對位置將更高時的IV跨月差交易
組合理論原則
Delta Neutral
，gamma Neutral
，Vega Neutral
組合形式及示例
略
，同月期權(quán)切換為近遠(yuǎn)月
。交易過程中的事項與技巧
：a. 同理預(yù)期IV曲線向低行權(quán)價偏斜的IV差交易;
b. 因Option有跨月
需額外關(guān)注近月剩余時間對頭寸的影響
，建議在建倉開始前投資者利用Option計算器根據(jù)自己對該IV差調(diào)整機(jī)會結(jié)束的預(yù)期提前預(yù)估近月Option剩余時間變化的影響
。4).判斷標(biāo)的遠(yuǎn)期風(fēng)險事件較少可能造成大眾對該標(biāo)的波動預(yù)期減低
，遠(yuǎn)月IV與近月IV相對位置將走低時的IV跨月差交易
組合理論原則
Delta Neutral
，gamma Neutral
，Vega Neutral
組合形式及示例
略
，同月期權(quán)切換為近遠(yuǎn)月
。交易過程中的事項與技巧
：a. 同理預(yù)期IV曲線向低行權(quán)價偏斜的IV差交易;
b. 因Option有跨月
需額外關(guān)注近月剩余時間對頭寸的影響
，建議在建倉開始前投資者利用Option計算器根據(jù)自己對該IV差調(diào)整機(jī)會結(jié)束的預(yù)期提前預(yù)估近月Option剩余時間變化的影響
。5).判斷標(biāo)的遠(yuǎn)期風(fēng)險事件可能造成大眾對該標(biāo)的波動預(yù)期增加
，IV在相對低位時進(jìn)行的做多Vega交易
組合理論原則
Delta Neutral
，+gamma Or Gamma Neutral
，+Vega
，-Theta
組合形式及示例
買入N份ATM遠(yuǎn)月認(rèn)沽期權(quán) + 買入M份ATM遠(yuǎn)月認(rèn)購期權(quán) + 賣出X1份近月認(rèn)沽期權(quán)+賣出X2份近月認(rèn)購期權(quán) + x份現(xiàn)貨/期貨對沖
Buy N份 ATM Put Option + Buy M份 ATM Call Option + Sell X1份 Put Option + Sell X2份Call Option + x份Future/Spot
圖示為2015.12.8日50ETF期權(quán)組合
1張Buy下月2.35Call + 1張Buy下月2.35Put組合收益曲線及Greeks曲線
$圖表備注
略
交易過程中的事項與技巧
a. 大部分基本技巧同理Gamma Trade篇中所述技巧
；b. 雖然組合形式以及大部分技巧均與做多Gamma Trade同理
，但要注意兩個交易的利潤源不同
，組合Greeks控制目標(biāo)不完全相同
。Vega Trade除了Delta沖銷外
，還需要格外關(guān)注Gamma沖銷
，尤其是做空Vega的交易
，Gamma沖銷將對盈虧起決定性影響
。6).判斷標(biāo)的遠(yuǎn)期風(fēng)險事件較少可能造成大眾對該標(biāo)的波動預(yù)期減低
，IV在相對高位時進(jìn)行的做空Vega交易
組合理論原則
Delta Neutral
，-gamma Or Gamma Neutral
，-Vega
，+Theta
組合形式及示例
賣出N份OTM遠(yuǎn)月/近月認(rèn)沽期權(quán) + 賣出M份OTM遠(yuǎn)月/近月認(rèn)購期權(quán) + 買入X1份近月認(rèn)沽期權(quán)+買入X2份近月認(rèn)購期權(quán) + x份現(xiàn)貨/期貨對沖
Sell N份 OTM Put Option + Sell M份 OTM Call Option + Buy X1份 Put Option + Buy X2份Call Option + x份Future/Spot
圖示為2015.12.8日50ETF期權(quán)組合
2張Sell下月2.5Call + 2張Sell下月2.2Put + 1張Buy當(dāng)月2.35Call + 1張Buy當(dāng)月2.35Put組合收益曲線及Greeks曲線
$ 圖表備注
略
交易過程中的事項與技巧
a. 大部分基本技巧同理Gamma Trade篇中所述技巧
；b. 做空Vega尤其需額外注意Gamma值的沖銷
，主要利用近月Gamma大于遠(yuǎn)月的期權(quán)特征進(jìn)行沖銷
，沖銷前務(wù)必利用Option計算器提前計算按照選擇沖銷方案沖銷后
，其他Greeks的變化
，一般情況下Gamma沖銷后都會有二次Delta沖銷的需求
，投資者需做好測算與平衡
；c. 做空Vega亦可以選擇同做空Gamma類似的Sell Straddle組合
，但當(dāng)投資者選擇此組合時需衡量Gamma沖銷需求增多可能帶來的成本
；3.示例
略
