中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)住樓市與股市”?！斑@是在歷次會議中較為少見的直接表述。這意味著高層對資本市場的健康發(fā)展給予了高度關(guān)注，并將其作為維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的重要一環(huán)。”中國政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬在接受《中國新聞周刊》專訪時(shí)指出。

2025年，更加積極的財(cái)政政策將“三箭齊發(fā)”，即提高赤字率、增加超長期特別國債和專項(xiàng)債額度。他表示，更加積極的財(cái)政政策能夠提振經(jīng)濟(jì)增長、消費(fèi)需求、股市熱情和居民預(yù)期。

劉紀(jì)鵬。圖/受訪者提供

“看法一致地要振興股市這是過去從來沒有過的”

《中國新聞周刊》：怎樣理解中央經(jīng)濟(jì)工作會議對“穩(wěn)住股市”的強(qiáng)調(diào)？

劉紀(jì)鵬：此次會議明確指出要“穩(wěn)住樓市和股市” ，是在歷次會議中較為少見的直接表述。這意味著高層對資本市場的健康發(fā)展給予了高度關(guān)注，并將其作為維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的重要一環(huán)。這是審時(shí)度勢的、積極的，也能扭轉(zhuǎn)對資本市場的一些偏見和認(rèn)識。

“穩(wěn)住股市”，不僅僅是為了維護(hù)資本市場的表面平靜，更重要的是，它反映了政府對經(jīng)濟(jì)發(fā)展整體布局的一種戰(zhàn)略性思考。股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，它的穩(wěn)定與否直接影響到投資者信心、企業(yè)融資環(huán)境乃至整個(gè)國家的金融安全。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時(shí)期，穩(wěn)定股市有助于為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供必要的資金支持，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)革新，進(jìn)而推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。

為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，需要進(jìn)一步深化資本市場改革，可能會在注冊制改革、退市制度完善、投資者保護(hù)等方面加大推進(jìn)力度。此外，也需要鼓勵(lì)長期資金入市與機(jī)構(gòu)投資者培育。站在長遠(yuǎn)發(fā)展的角度，除了鼓勵(lì)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長期資本進(jìn)入股市外，還應(yīng)積極培育和發(fā)展本土的機(jī)構(gòu)投資者群體，如私募基金、公募基金等。

實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)住股市”的目標(biāo)，更離不開各部門之間的政策協(xié)同和有效的市場預(yù)期管理。政府應(yīng)在貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等多個(gè)層面進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃，確保各項(xiàng)政策相互支持，形成合力。同時(shí)，政府和監(jiān)管部門需要及時(shí)向市場傳遞清晰、一致的信號，引導(dǎo)市場預(yù)期，避免不必要的市場波動(dòng)。建立更加靈活的政策調(diào)整機(jī)制，根據(jù)市場變化適時(shí)出臺相應(yīng)的政策措施，以應(yīng)對可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

“穩(wěn)住股市”，不僅是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的一項(xiàng)重要任務(wù)，更是關(guān)乎中國經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展和國家安全的重大戰(zhàn)略決策。

《中國新聞周刊》：怎樣理解“深化資本市場投融資綜合改革”？

劉紀(jì)鵬：今年以來，頂層設(shè)計(jì)高度關(guān)注資本市場改革進(jìn)程，4月政治局會議提出“多措并舉促進(jìn)資本市場健康發(fā)展”，7月提出“提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”，9月提出“提振資本市場”，12月更明確“穩(wěn)住樓市股市”。關(guān)于資本市場的政策舉措密集發(fā)布，包括出臺新“國九條”、完善資本市場“1+N”政策體系等。

進(jìn)行全面、系統(tǒng)的投融資體制改革，這一點(diǎn)提得非常好。進(jìn)行投融資體制改革，就是要把過去單一的融資市場，改成投融資并重且平衡的市場。實(shí)際上，也還是培育耐心資本和中長期資本這件大事。

2025年，資本市場改革仍是穩(wěn)定社會預(yù)期、修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表的重要抓手，有三條改革主線需要特別關(guān)注。

首先，并購重組市場改革是重中之重。一方面，并購重組是主動(dòng)退市最主要的形式，大力推進(jìn)并購重組是提高市場出清力度，提升存量上市公司整體質(zhì)量的關(guān)鍵。事實(shí)上我國上市公司退市數(shù)量偏少，主要是主動(dòng)退市數(shù)量偏少。另一方面，并購重組是產(chǎn)業(yè)競爭的高階形式，通過并購能夠快速出清落后產(chǎn)能，提升頭部企業(yè)競爭力，提高產(chǎn)業(yè)鏈整合力度，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。

其次，長期資金入市進(jìn)度加快。根據(jù)測算，2023年長期資金中入市較為積極的社?；?，持有權(quán)益類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為36.9％（含直接股權(quán)投資），而挪威政府全球養(yǎng)老基金、新西蘭超級年金基金和澳大利亞未來基金權(quán)益投資比例達(dá)69.8％、57.0％和47.1％。基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金等持股比例更低，入市空間較大。未來，或進(jìn)一步優(yōu)化長期資金投資監(jiān)管模式（放松比例上限），優(yōu)化保險(xiǎn)資金償債能力約束指標(biāo)，擴(kuò)大養(yǎng)老金投資范圍。打通中長期資金入市的卡點(diǎn)堵點(diǎn)，也必須和改革結(jié)合起來。資本市場的漏洞還有很多，要改革的地方也有很多。

最后是基金行業(yè)改革提速?；鹳M(fèi)率或進(jìn)一步壓降；ETF等指數(shù)投資產(chǎn)品數(shù)量將不斷增加，指數(shù)型被動(dòng)基金將迎來重大發(fā)展機(jī)遇。

現(xiàn)在我們有一個(gè)有利的條件，就是大家從上到下、齊心協(xié)力、看法一致地都要振興股市，這是過去從來沒有過的?，F(xiàn)在有了方方面面的共識，我想接下來可能就會有一系列的政策。

“穩(wěn)住股市”，不僅是為了維護(hù)資本市場的表面平靜，更反映了政府對經(jīng)濟(jì)發(fā)展整體布局的一種戰(zhàn)略性思考。圖/新華

“現(xiàn)在更需要財(cái)政政策的積極引導(dǎo)和直接刺激”

《中國新聞周刊》：實(shí)施“更加積極的財(cái)政政策”，能起到怎樣的作用？

劉紀(jì)鵬：自“9·24”相關(guān)部門表態(tài)后，股市慢牛行情尚未形成，大家都期盼著提振士氣的消息公布，尤其對財(cái)政政策的發(fā)力更為期待。地方政府、企業(yè)和投資者都在密切關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會議的召開，關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)政策將怎樣加速與優(yōu)化。

尤其面對復(fù)雜的國際環(huán)境和變化不斷的市場環(huán)境，更需要財(cái)政政策的積極引導(dǎo)和直接刺激。就目前和明年經(jīng)濟(jì)工作的實(shí)際情況來看，更加積極的財(cái)政政策將起到四個(gè)方面的提振作用。

一是提振經(jīng)濟(jì)增長。按照會議精神，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長仍然是明年經(jīng)濟(jì)工作的基本目標(biāo)和要求。這絕不是為了追求速度，而是經(jīng)濟(jì)社會協(xié)調(diào)發(fā)展的必然要求。

二是提振消費(fèi)需求。深層次看，生產(chǎn)與消費(fèi)還沒有形成良性互動(dòng)，對于到底應(yīng)當(dāng)通過消費(fèi)來推動(dòng)生產(chǎn)全面恢復(fù)，還是通過生產(chǎn)來啟動(dòng)消費(fèi)，還沒有找到最佳結(jié)合點(diǎn)。積極的財(cái)政政策可能會扮演雙向驅(qū)動(dòng)角色。

三是提振股市熱情。股市與消費(fèi)的關(guān)系最為緊密，股市好，消費(fèi)市場就會活躍，反之就會嚴(yán)重影響消費(fèi)。會議強(qiáng)調(diào)的三項(xiàng)重要手段，特別是財(cái)政赤字率的提高，可以在多個(gè)方面對股市形成利好，且這種利好會是持續(xù)的、健康的、積極有效的。加上適度寬松的貨幣政策，明年的A股將形成真正的牛市格局。

四是提振居民預(yù)期。消費(fèi)、股市、樓市都有賴于居民的消費(fèi)熱情。居民的消費(fèi)熱情除了源于購買力之外，與居民預(yù)期也密不可分。只要居民對預(yù)期充滿信心，消費(fèi)就能全面恢復(fù)。很顯然，積極的財(cái)政政策把“兜牢基層三保底線”作為重點(diǎn)之一，是能夠?qū)用耦A(yù)期產(chǎn)生積極影響的。

因此，明年積極的財(cái)政政策空間是非常大的，要求是非常嚴(yán)的，標(biāo)準(zhǔn)也是非常高的。既然要擴(kuò)大，就要“好鋼放在刀刃”上，一定要穩(wěn)、準(zhǔn)地投放到需要的領(lǐng)域。

《中國新聞周刊》：財(cái)政政策還有多少空間可以釋放？

劉紀(jì)鵬：此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議揭曉答案——明年要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，提高財(cái)政赤字率，增加發(fā)行超長期特別國債，增加地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，兜牢基層“三?！钡拙€。

這意味著，2025年，更加積極的財(cái)政政策將“三箭齊發(fā)”：提高赤字率、增加超長期特別國債和專項(xiàng)債額度。

中國的金融和財(cái)政政策還是有一定的空間可以釋放。長期以來，我們國家基本上遵循嚴(yán)格的國際警戒線，債務(wù)率不超過60％，赤字率則以3％為警戒線。我們看G7國家，他們大都是從實(shí)際情況出發(fā)制定，在這兩項(xiàng)指標(biāo)上都大大超過了這兩條警戒線。

11月8日財(cái)政部部長藍(lán)佛安表示，我國政府負(fù)債率為67.5％，這一數(shù)據(jù)顯著低于主要經(jīng)濟(jì)體和新興市場國家。無論是與國際慣例進(jìn)行比較，還是考慮我們現(xiàn)實(shí)中面臨的財(cái)政金融和經(jīng)濟(jì)上遇到的難題，都應(yīng)采用更加積極的財(cái)政政策，在赤字率和債務(wù)率上，都可以適當(dāng)?shù)胤砰_過去兩條警戒線的束縛。

當(dāng)前，按照中央的口徑，我們有30萬億的國債、40萬億的地方債，以及14.3萬億的隱性債，總計(jì)84.3萬億。假如債務(wù)率能達(dá)到80％，去年GDP是126萬億，這意味著我們還能有十幾萬億的增量投入，為加大存量隱性債務(wù)化解力度帶來空間。

超長期特別國債發(fā)行方面，我們可以發(fā)出超出10年以上的國債，例如30年期、50年期國債，運(yùn)用金融手段把我們的困難往后推移。

11月8日下午，全國人大常委會辦公廳在北京舉行新聞發(fā)布會。財(cái)政部部長藍(lán)佛安，全國人大財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會副主任委員、全國人大常委會預(yù)算工作委員會主任許宏才出席新聞發(fā)布會，并回答記者提問。攝影/本刊記者 趙文宇

“如何平衡短期刺激與長期發(fā)展的關(guān)系”

《中國新聞周刊》：對資本市場加強(qiáng)監(jiān)管、堵漏洞，你有怎樣的建議？

劉紀(jì)鵬：首先是大股東減持的問題。隨著大量原始股解禁期的到來，低成本持股的大股東和實(shí)際控制人擁有了隨時(shí)拋售的權(quán)利，尤其是在股市高位時(shí)選擇減持，會對市場造成不小的沖擊，改變市場的供需關(guān)系，導(dǎo)致市場波動(dòng)加劇。

國家必須出臺強(qiáng)有力的政策，來有效約束大股東的減持行為，防止市場陷入進(jìn)一步動(dòng)蕩。大股東在股市高位套現(xiàn)離場，廣大中小投資者則成為受害者。為了避免重蹈覆轍，監(jiān)管層應(yīng)盡快采取行動(dòng)，通過合理的政策限制大股東減持的行為，確保市場的健康、穩(wěn)定運(yùn)行。

我的建議是，首先，分紅限制是一項(xiàng)關(guān)鍵措施。上市公司必須先進(jìn)行分紅，且分紅的總金額應(yīng)達(dá)到IPO時(shí)募資的金額后，大股東才可以進(jìn)行減持；大股東從分紅中獲得的資金還應(yīng)扣除一部分。措施的目的是通過分紅的方式，讓大股東對公司的長期發(fā)展更加關(guān)注，而不是只顧通過減持來快速套現(xiàn)。其次，減持價(jià)格應(yīng)受到限制。大股東減持的價(jià)格不能低于公司IPO時(shí)的發(fā)行價(jià)格，這樣可以防止大股東在股價(jià)低迷時(shí)拋售股份，進(jìn)一步打擊市場情緒。最后，針對契約式減持，建議取消目前由于折扣而廣泛使用的“八折”優(yōu)惠價(jià)格；受讓方股份必須持有至少兩年才能在市場上流通，以避免對市場形成過大的沖擊。

還有獨(dú)立董事監(jiān)督失效的問題。我國上市公司中的獨(dú)立董事雖然數(shù)量眾多，但未能充分發(fā)揮其監(jiān)督作用，有時(shí)甚至成為公司實(shí)控人和大股東掩蓋真相、欺騙中小投資者的幫兇，加劇了市場的信息不對稱性。

獨(dú)立董事制度現(xiàn)在的問題大家都看到了，股東控制的董事會聘請獨(dú)立董事，這個(gè)獨(dú)立董事能去制約大股東嗎？建議獨(dú)立董事都掛在交易所去培訓(xùn)和審查，設(shè)立獨(dú)立董事協(xié)會，獨(dú)立董事的薪酬由上市公司付，劃定幾類標(biāo)準(zhǔn)，由他們每年把這個(gè)錢交給協(xié)會，由協(xié)會統(tǒng)一向獨(dú)立董事發(fā)，改變根本制度。這樣，我想我們的上市公司一定能夠守住3000點(diǎn)，站上4000點(diǎn)。

此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議也某種意義上展現(xiàn)了中央的決心，具體落實(shí)的時(shí)候又得看準(zhǔn)方向，選準(zhǔn)問題導(dǎo)向。在我們最重要的一個(gè)轉(zhuǎn)型時(shí)期，可以群策群力，也可以征詢大家的意見，大家也可以把問題和建議寄到監(jiān)管部門，看看目前關(guān)注最多的問題有哪些。

《中國新聞周刊》：明年應(yīng)該從哪些方面入手，來提振A股市場的信心？

劉紀(jì)鵬：增量資金進(jìn)入、堵塞監(jiān)管漏洞、經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力并改善基本面，這三點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)A股市場長期健康發(fā)展的關(guān)鍵。

提振信心的關(guān)鍵，一是深化改革與創(chuàng)新。推進(jìn)注冊制改革，繼續(xù)深化注冊制改革，吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入資本市場，形成良性循環(huán)。二是加強(qiáng)監(jiān)管與法治建設(shè)。特別是針對新興金融業(yè)態(tài)和跨境業(yè)務(wù)。強(qiáng)化市場監(jiān)管，維護(hù)市場秩序，保護(hù)投資者權(quán)益。三是優(yōu)化投資環(huán)境。通過稅收優(yōu)惠、政策引導(dǎo)等方式，吸引更多長期資金入市，如養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、外資等，穩(wěn)定市場預(yù)期。四是提升上市公司質(zhì)量。嚴(yán)格退市制度并嚴(yán)格執(zhí)行，淘汰劣質(zhì)公司，鼓勵(lì)分紅回報(bào)，增強(qiáng)股東回報(bào)，提高市場吸引力。五是貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同。貨幣政策和財(cái)政政策在支持資本市場發(fā)展方面的作用尚未充分協(xié)同，應(yīng)在不同階段能夠相互配合，形成合力，共同推動(dòng)資本市場健康發(fā)展。

未來的關(guān)鍵在于如何平衡短期刺激與長期發(fā)展的關(guān)系，既要通過適當(dāng)?shù)恼吖ぞ叻€(wěn)定市場，又要注重制度建設(shè)和市場機(jī)制的完善，確保市場的可持續(xù)健康發(fā)展。只有這樣，才能真正實(shí)現(xiàn)資本市場的長期繁榮，為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的支持。

記者：王詩涵

編輯：閔杰

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