核心觀點(diǎn)

    　　公司近期發(fā)布了CM-640 全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀、BCA-4000 全自動(dòng)凝血分析儀、CS-690 全自動(dòng)生化分析儀3 款重磅新品，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善，有望進(jìn)一步提升公司免疫、凝血及生化產(chǎn)品的品牌影響力，帶動(dòng)后續(xù)試劑的上量，助力公司產(chǎn)品進(jìn)口替代。

    　　公司在華潤(rùn)入主后，管理和銷(xiāo)售渠道能力有所提升，且與華潤(rùn)在流通及醫(yī)院領(lǐng)域協(xié)同效應(yīng)顯著，近幾年裝機(jī)量有望快速提升，進(jìn)一步帶動(dòng)試劑上量。同時(shí)，公司或在華潤(rùn)的助力下持續(xù)進(jìn)行外延并購(gòu)，有望打造IVD 平臺(tái)型企業(yè)。

    　　事件

    　　2023 年3 月11 日，公司召開(kāi)了迪瑞醫(yī)療2023 年春節(jié)新品上市會(huì)，發(fā)布了CM-640 全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀、BCA-4000 全自動(dòng)凝血分析儀、CS-690 全自動(dòng)生化分析儀3 款重磅新品。

    　　簡(jiǎn)評(píng)

    　　公司發(fā)布多款重磅新品，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善

    　　公司近期發(fā)布了CM-640 全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀、BCA-4000 全自動(dòng)凝血分析儀、CS-690 全自動(dòng)生化分析儀3 款重磅新品，產(chǎn)品布局進(jìn)一步豐富。

    　　公司布局化學(xué)發(fā)光免疫產(chǎn)品多年，此前化學(xué)發(fā)光儀器產(chǎn)品主要包括CM180、CM-320 以及生化免疫流水線CSM-8000，最新上市的CM-640 全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀分析速度可達(dá)640 測(cè)速/小時(shí)，可與公司的生化免疫流水線及LA-60 全自動(dòng)樣品處理系統(tǒng)進(jìn)行連接，是國(guó)產(chǎn)高速化學(xué)發(fā)光儀的代表之一。經(jīng)過(guò)近五年市場(chǎng)驗(yàn)證，公司化學(xué)發(fā)光檢測(cè)項(xiàng)目已經(jīng)逐步得到了客戶(hù)的認(rèn)可，隨著CM-640 的發(fā)布，公司免疫產(chǎn)品的品牌影響力有望進(jìn)一步提高，并推動(dòng)三級(jí)醫(yī)院客戶(hù)的開(kāi)拓以及后續(xù)發(fā)光試劑銷(xiāo)量的提升。

    　　公司最新上市的BCA-4000 全自動(dòng)凝血分析儀檢測(cè)速度達(dá)400 測(cè)試/小時(shí)，可快速完成批量檢測(cè)和急診檢測(cè)，解決了傳統(tǒng)凝血檢測(cè)中效率低等痛點(diǎn)問(wèn)題，為醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室的質(zhì)效提升賦能。

    　　BCA-4000 可根據(jù)需要升級(jí)為全自動(dòng)凝血分析流水線，同一模塊兼具進(jìn)樣、出樣及樣本歸類(lèi)，樣本路徑智能分配，自動(dòng)離心，自動(dòng)旋轉(zhuǎn)開(kāi)蓋等功能，具備高效的檢測(cè)系統(tǒng)和優(yōu)異的分析性能，也可與迪瑞LA-60 全自動(dòng)樣品處理系統(tǒng)聯(lián)機(jī)為用戶(hù)提供自動(dòng)化、智能化的實(shí)驗(yàn)室解決方案。根據(jù)新思界產(chǎn)業(yè)研究中心發(fā)布的《2020 年全球凝血檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀調(diào)研報(bào)告》，2020 年我國(guó)凝血檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模約為55 億元，但其中大部分市場(chǎng)被沃芬、希森美康以及思塔高等國(guó)外廠家占據(jù)，國(guó)產(chǎn)替代空間較大。BCA-4000 全自動(dòng)凝血分析儀的推出進(jìn)一步拉近了公司與國(guó)外廠家的差距，有望助力公司產(chǎn)品在凝血檢測(cè)領(lǐng)域的進(jìn)口替代。

    　　公司自2008 年研發(fā)出國(guó)內(nèi)首臺(tái)全自動(dòng)800 速生化分析儀，目前已經(jīng)推出覆蓋高中低市場(chǎng)全需求的十余款生化分析儀。最新推出的CS-690 全自動(dòng)生化分析儀可以使用尿液原始樣本管直接上樣，專(zhuān)機(jī)專(zhuān)用，并采取了特殊吸樣針設(shè)計(jì)，防止堵塞，確保結(jié)果準(zhǔn)確。CS-690 全自動(dòng)生化分析儀進(jìn)一步豐富了公司的生化產(chǎn)品的應(yīng)用場(chǎng)景，有望進(jìn)一步完善公司在生化診斷的布局。

    　　華潤(rùn)賦能驅(qū)動(dòng)公司長(zhǎng)期發(fā)展，公司業(yè)績(jī)改善明顯2020 年8 月，華潤(rùn)資本旗下的私募股權(quán)投資基金華德欣潤(rùn)成為公司第一大股東，并于2021 年年底完成公司管理團(tuán)隊(duì)的優(yōu)化，研發(fā)能力和銷(xiāo)售能力都有所提升，先后在北京及深圳分別成立國(guó)內(nèi)及國(guó)際營(yíng)銷(xiāo)中心，在深圳建立研發(fā)中心。2022 年上半年公司拓展了130 余家國(guó)內(nèi)代理商和50 余家國(guó)際代理商，渠道能力顯著提升。

    　　2021 年公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑21.39%，2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.02 億元，同比增長(zhǎng)26.70%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.95 億元，同比增長(zhǎng)25%，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)。

    　　華潤(rùn)與迪瑞醫(yī)療在流通領(lǐng)域協(xié)同效應(yīng)顯著，2022 年華潤(rùn)醫(yī)藥商業(yè)與公司在流通領(lǐng)域的關(guān)聯(lián)交易金額預(yù)計(jì)達(dá)1.46 億元，2023 年與華潤(rùn)醫(yī)藥商業(yè)的關(guān)聯(lián)交易金額有望進(jìn)一步提高。此外，迪瑞醫(yī)療擁有華潤(rùn)旗下醫(yī)院的設(shè)備升級(jí)的優(yōu)先權(quán)，未來(lái)將陸續(xù)對(duì)接華潤(rùn)健康及華潤(rùn)醫(yī)療旗下醫(yī)院，并建立新產(chǎn)品窗口醫(yī)院，實(shí)現(xiàn)醫(yī)院端的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，助力公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

    　　各產(chǎn)線裝機(jī)量高速增長(zhǎng)，奠定未來(lái)試劑快速上量基礎(chǔ)公司現(xiàn)擁有尿液分析、生化分析、化學(xué)發(fā)光免疫分析、婦科分泌物分析、血細(xì)胞分析、凝血分析、分子診斷分析、整體化實(shí)驗(yàn)室8 大產(chǎn)品線，數(shù)十款儀器產(chǎn)品全部為自主研發(fā)并擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，搭配500 余種配套試劑，可覆蓋檢驗(yàn)科80%以上的檢驗(yàn)項(xiàng)目，滿(mǎn)足各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的檢驗(yàn)需求。公司尿液流水線、生免流水線、婦科分泌物流水線以及整體化實(shí)驗(yàn)室等高通量檢測(cè)產(chǎn)品在2022 年裝機(jī)量達(dá)到歷史最好水平，其中整體化實(shí)驗(yàn)室增速最為明顯，出貨量超過(guò)50 條，尿液分析儀和生化分析儀在全球累計(jì)裝機(jī)量分別超過(guò)50,000 臺(tái)和20,000 臺(tái)，為后續(xù)帶動(dòng)試劑銷(xiāo)售打下良好基礎(chǔ)。

    　　海外市場(chǎng)布局時(shí)間長(zhǎng)，有望成為第二增長(zhǎng)點(diǎn)

    　　公司是國(guó)內(nèi)較早實(shí)現(xiàn)全球化的 IVD 企業(yè)之一，目前已與上百家國(guó)際渠道商達(dá)成合作。為提高國(guó)際分銷(xiāo)體系的穩(wěn)定性，公司先后建立了香港、荷蘭、俄羅斯、土耳其、泰國(guó)、印度等子公司，并逐步完成團(tuán)隊(duì)本地化，國(guó)際團(tuán)隊(duì)不僅完成跨境電商布局，同時(shí)借助產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)積極參與當(dāng)?shù)卣少?gòu)。未來(lái)公司有望借助優(yōu)勢(shì)產(chǎn)線加快對(duì)發(fā)光、凝血、婦科等新產(chǎn)品市場(chǎng)導(dǎo)入，并進(jìn)一步提升試劑銷(xiāo)售占比，國(guó)際市場(chǎng)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望持續(xù)提高。

    　　盈利預(yù)測(cè)與估值

    　　短期看，公司在華潤(rùn)入主后管理和銷(xiāo)售渠道不斷優(yōu)化，且在流通領(lǐng)域協(xié)同效應(yīng)顯著，近幾年裝機(jī)量有望快速提升，儀器持續(xù)升級(jí)迭代進(jìn)一步帶動(dòng)試劑上量，業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)。中長(zhǎng)期看，公司國(guó)際化發(fā)展?jié)摿Τ渥悖型麡?gòu)建第二增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)公司或在華潤(rùn)的助力下持續(xù)進(jìn)行外延并購(gòu)，打造IVD 平臺(tái)型企業(yè)。我們預(yù)測(cè)公司2022-2024 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為12.60 億元、16.76 億元和22.86 億元，分別同比增長(zhǎng)39.1%、33.0%、36.4%，歸母凈利潤(rùn)分別為2.55 億元、3.11 億元和4.69 億元，分別同比增長(zhǎng)21.3%、22.2%、50.6%。首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)分析

    　　1）集采政策風(fēng)險(xiǎn)：2022 年江西省牽頭23 省聯(lián)盟進(jìn)行了肝功生化檢測(cè)試劑的帶量集中采購(gòu)，公司中標(biāo)情況良好，但出廠價(jià)預(yù)計(jì)仍受到一定影響，若份額無(wú)法得到提升，可能存在生化檢測(cè)試劑銷(xiāo)售額下滑的風(fēng)險(xiǎn)。2023 年預(yù)計(jì)安徽省將牽頭進(jìn)行下一輪IVD 檢測(cè)試劑的帶量集中采購(gòu)，可能對(duì)公司產(chǎn)品的出廠價(jià)形成沖擊，影響公司產(chǎn)品的利潤(rùn)率水平。

    　　2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：IVD 行業(yè)內(nèi)廠家較多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐步加劇，尤其是在國(guó)產(chǎn)化率較高的生化檢測(cè)和尿液檢測(cè)領(lǐng)域，不排除部分廠家為擴(kuò)大市場(chǎng)份額出現(xiàn)降價(jià)行為，影響公司的市場(chǎng)份額，導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。

    　　3）研發(fā)及注冊(cè)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：公司的各產(chǎn)品線儀器仍需要持續(xù)更新迭代，免疫檢測(cè)等試劑項(xiàng)目也仍在不斷豐富，公司儀器及試劑的研發(fā)進(jìn)展存在不確定性，可能會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊憽?/p>

    　　4）核心原料及零部件斷供風(fēng)險(xiǎn)：目前國(guó)內(nèi)IVD 廠商在部分原料及零部件供應(yīng)方面仍須依賴(lài)進(jìn)口，若發(fā)生突發(fā)事件可能導(dǎo)致原材料短缺或價(jià)格大幅提升，影響公司的生產(chǎn)進(jìn)度及成本。

    　　5）管理層變動(dòng)及減持風(fēng)險(xiǎn)：公司持股5%以上股東、董事宋潔及其一致行動(dòng)人宋勇、易湘蘋(píng)短期可能進(jìn)一步減持，對(duì)公司股價(jià)造成波動(dòng)，同時(shí)減持一定比例的股份之后，公司的董事席位可能會(huì)發(fā)生變更，存在一定的管理風(fēng)險(xiǎn)。

    　　6）主業(yè)敏感度測(cè)算：假設(shè)2023 年公司的國(guó)內(nèi)生化診斷及免疫診斷業(yè)務(wù)同比增速比預(yù)測(cè)值降低20 個(gè)百分點(diǎn)，則整體凈利潤(rùn)將比預(yù)測(cè)值降低3.86 個(gè)百分點(diǎn)；2023 年收入增速將從預(yù)測(cè)值33.0%降低至26.7%，凈利潤(rùn)增速將從預(yù)測(cè)值22.2%降低至17.6%。

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