文丨讀懂財經

?1831年12月，“貝格爾號”正式起航，開啟環(huán)球旅行。在這艘90英尺長的老式二桅方帆小型軍艦上，一位名叫達爾文的博物學者歷時五年，足跡踏遍世界大部分地區(qū)，寫出了改變人類認知的著作《物種起源》。

在書中，達爾文提出了“物競天擇”、“適者生存”的歷史性觀點。其中最重要一條是：我們今天看到的所有動植物，都源于不斷適應環(huán)境變化、不斷進化的結果。

達爾文的進化論，日后從生物學投射到多個領域。在商業(yè)史上同樣如此?；诋a品與商業(yè)模式的進化，開始成為現代企業(yè)破局的關鍵。

在過去一年的港股市場，京東健康一直備受投資人關注。而這背后其實有著扎實的邏輯作支撐。

一方面，京東健康業(yè)績迭創(chuàng)新高。全年業(yè)績公告顯示，2020年京東健康營業(yè)收入達到193.83億元，同比增長78.8%。非國際財務報告準則下凈利潤達7.49億元，同比增長117.68%。另一方面，基于不斷進化的生態(tài)模式，正在幫助京東健康確立了遠期的競爭力。

/ 01 /亮眼業(yè)績背后的增長飛輪

從收入結構看，京東健康的收入主要有兩部分：自營醫(yī)藥零售產生的零售收入，以及包含醫(yī)療健康服務、線上平臺收取的傭金、廣告等服務收入。

其中，自營業(yè)務的持續(xù)爆發(fā)成為京東健康業(yè)績高增長的重要推動力。2020年，自營業(yè)務收入為168億元，同比增長77.8%。

在自營業(yè)務高速增長的同時，京東健康的服務收入也取得大幅提升。2020年京東健康的服務收入由2019年的14億元增長至26億元，同比增長85.4%。

而這背后是京東健康年活躍用戶的高速增長。截至2020年12月31日，京東健康年活躍用戶數累計達8980萬，相比2019年凈增加3370萬。事實上，3370萬的用戶增幅也創(chuàng)下了近幾年的增量新高。

在年活躍用戶高速增長的同時，單個用戶的年收入也在持續(xù)增長。2017年，京東健康的每位用戶平均收入（商品收入除以年活躍用戶）為111.7元，到2020年這一數據提升至187.1元，增長67.5%。

無論是年活躍用戶的持續(xù)增長，還是每位用戶平均收入的增加，都意味著京東健康構建的互聯網醫(yī)療生態(tài)體系正在走向成熟。

從業(yè)務價值上看，醫(yī)藥產品銷售固然是支撐京東健康業(yè)績增長的主要因素，但圍繞用戶打造優(yōu)質、專業(yè)的醫(yī)療健康服務則是從更高的戰(zhàn)略上為京東健康賦予了更大價值。

簡單來說，打造專業(yè)的在線醫(yī)療健康服務可以加速京東用戶轉化，并吸引新用戶，進而能夠幫助平臺更好地承接處方藥外流帶來的院外市場的渠道機會。在這個過程中，龐大的醫(yī)藥零售又能更好地支持在線醫(yī)療健康服務的發(fā)展，加速醫(yī)療服務商業(yè)化步伐。

至此，從醫(yī)藥產品銷售至在線醫(yī)療健康服務，京東健康已經形成了“藥+醫(yī)”全流程模式?？梢哉f，在醫(yī)藥零售和在線醫(yī)療健康服務雙輪驅動下，京東健康構建的增長飛輪已經形成。

/ 02 /“京東樣本”背后的產業(yè)邏輯

毫無疑問，京東健康的發(fā)展順應了互聯網醫(yī)療的火熱潮流。但不可置疑的是，京東健康能夠做到互聯網醫(yī)療龍頭位置，率先實現盈利，并開始展現規(guī)模效應，背后必定有著其獨特的資源稟賦。

歸根結底，京東健康業(yè)績持續(xù)高速增長，是其持續(xù)優(yōu)化醫(yī)療服務能力和深化供應鏈布局的結果。

在醫(yī)療服務領域，京東通過不斷拓展醫(yī)療健康服務的邊界，為用戶提供覆蓋全場景和全生命周期的一站式健康消費體驗。

一方面，基于用戶需求的不同，京東健康對服務場景進行了分類。截至2020年底，京東健康開設包括心臟中心、耳鼻喉中心、中醫(yī)院、呼吸中心、糖尿病中心等在內的18個?？浦行?。

另一方面，京東健康還加大了醫(yī)療團隊的建設。截至目前，京東健康組建了一支超過11萬名全職醫(yī)生和外部合作醫(yī)生組成的醫(yī)療團隊。其中，不乏韓德民院士、胡大一教授、高思華教授、林江濤教授等知名醫(yī)生。

得益于在服務端的投入，京東健康互聯網醫(yī)院在2020年全年日均在線問診量超過10萬單，是2019年日均問診量的5倍多。

而供應鏈領域，一直是“京東系”的傳統(tǒng)優(yōu)勢項目，京東健康對供應鏈進一步深化，使之更好地適應醫(yī)療行業(yè)的特點。目前來看，京東健康的供應鏈優(yōu)勢主要體現在以下幾個方面：

其一，京東健康擁有業(yè)內頂尖的倉儲以及物流系統(tǒng)。截至2020年12月31日，京東健康在全國范圍內共有14個藥品專用倉庫和超過300個非藥品倉庫。大量的倉庫布局，也能極大提升京東健康物流系統(tǒng)的運營效率。

根據西部證券研報，2017年京東健康的平均庫存周轉天數為61.8天。到2020年H1，京東健康的平均庫存周轉天數進一步下降至45天。

這是個什么水平？要知道，同期國內前四大連鎖藥店的平均周轉天數為89天。換言之，京東健康的周轉率比傳統(tǒng)龍頭藥店提高了一倍，且貨物周轉和物流供應能力在不斷提高。

其二，高效的供應鏈基礎，也吸引了更多的連鎖店和獨立藥房入駐。截至2020年12月31日，零售藥房業(yè)務有超過2000萬種商品（SKU），平臺有超過1.2萬家第三方商家入駐。平臺業(yè)務的崛起，能一定程度上與自營平臺形成互補。

隨著京東健康及合作伙伴醫(yī)療資源的積累，加上高效履約能力作支撐，也給京東健康的商業(yè)模式拓展帶來了可能。

比如O2O模式，憑借全渠道布局，京東健康能夠提供基于位置的購藥上門服務，極大地解決了用戶急用藥的需求。報告期內，“京東藥急送”已覆蓋全國超過300個城市，為用戶提供次日達、當日達、30分鐘、7*24小時的送藥服務。

除此之外，基于供應鏈和大數據分析優(yōu)勢，聯合品牌進行細分品類的反向定制（C2M）。報告期內，京東健康推出的“家庭小藥箱”，時尚化、零食化的輕滋補產品，定制款健康禮盒等產品受到用戶歡迎。

至此，京東健康將獨特的資源稟賦徹底轉化為發(fā)展優(yōu)勢。與互聯網玩家相比，京東健康擁有國內最優(yōu)秀的倉庫和物流體系。與醫(yī)療產業(yè)玩家相比，京東健康有著基于電商強大的互聯網基因。這構成了京東健康價值的基本盤。

/ 03 /從C到B，進化背后的價值升維

過去50年，IT互聯網是“科技大爆炸”時代最為絢爛的領域，它重塑了全球生產力和生產關系。

時至今日，互聯網已經進入下半場。如果說，互聯網上半場是打破信息不對稱，高效匹配供需兩端，解決交易效率問題。那么，下半場的產業(yè)互聯網，就是為價值鏈上游設計、預測、生產這套體系賦能，提升整個產業(yè)的生產效率。

從C到B，這也正是京東健康的發(fā)展邏輯。過去和現在，京東健康以醫(yī)藥零售為代表的主要業(yè)務都是B2C模式，但不能忽視的是，京東健康to B服務的上升速度很快。

B端不像C端，不僅是提供某個商品或提供某項服務，更多時候要提供基于產業(yè)鏈的解決方案。在這方面，京東健康有著強大的供應鏈基因，使其能夠扎根行業(yè)，無縫銜接產業(yè)互聯網時代的到來。

產業(yè)賦能，將是京東健康未來的最大看點。事實上，京東健康對醫(yī)療行業(yè)的賦能價值已經開始顯現。

在政府端，依托自身數字化智能及信息技術，一方面京東健康聯合地方政府共建數字化“健康城市”項目，加快健康產業(yè)數字化升級。另一方面，京東健康還利用技術優(yōu)勢，助力區(qū)域公共衛(wèi)生體系建設。

2020年，京東健康就與湖北省衛(wèi)生健康委開啟戰(zhàn)略合作，助力湖北省公共衛(wèi)生體系建設，大力發(fā)展心理健康、智能穿戴設備、醫(yī)用防護物資等醫(yī)療健康產業(yè)。

在醫(yī)院端，京東利用自身及京東集團領先的云技術，以基礎設施即服務(IaaS)、平臺即服務(PaaS)，以及軟件即服務(SaaS)等方式提高醫(yī)院運營效率。比如，京東健康與天津市南開醫(yī)院合作搭建的“南開京東互聯網醫(yī)院”平臺，為天津用戶提供包括在線復診、健康咨詢、隨訪管理等服務。

在醫(yī)藥企業(yè)端，憑借自身數字化智能及先進技術，京東健康通過協助供應鏈進行數字化轉型，賦予上游供貨商轉型道路上新的發(fā)展機遇。2020年，京東健康與衛(wèi)材中國、阿斯利康、輝瑞、諾華、百時美施貴寶（BMS）、賽諾菲、雅培等多家全球知名醫(yī)藥企業(yè)簽約合作，進一步升級醫(yī)藥健康管理服務。

在由C到B的進程中，京東健康的價值從單純的交易效率升級到產業(yè)效率的提升。在深入挖掘B端產業(yè)深厚價值的過程中，京東健康的商業(yè)價值也將獲得極大增加。

根據艾瑞咨詢研報，2019年我國醫(yī)藥產業(yè)互聯網產業(yè)整體市場規(guī)模達到1146億元，市場迎來快速發(fā)展期。預期未來三年保持29.2%的年均復合增長率，2022年市場規(guī)模預期會達到2460億元。

拉長周期看，單純的互聯網交易平臺的邏輯會越來越弱，淺連接賺通道費的模式，最終會讓位于賦能供應鏈賺效率提升的錢。這也是京東健康長期確定性和最大商業(yè)價值所在。

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