首頁(yè) 資訊愛(ài)康醫(yī)療：高瓴資本增持、張朝陽(yáng)減持，面臨大變局？

愛(ài)康醫(yī)療：高瓴資本增持、張朝陽(yáng)減持，面臨大變局？

來(lái)源：泰然健康網(wǎng) 時(shí)間：2025年06月14日 22:49

　　導(dǎo)語(yǔ)：高成長(zhǎng)能否持續(xù)？

　　作為亞洲規(guī)模最大的私募基金之一，高瓴資本在最近幾年可謂是資本市場(chǎng)的“明星”。

　　就在過(guò)去的2019年，高瓴資本以400億元接盤(pán)格力電器(000651,股吧)15%的股權(quán)，上演了一出精彩的資本“盛宴”。

　　除了偏愛(ài)消費(fèi)賽道以外，醫(yī)藥也是高瓴資本的重點(diǎn)投資領(lǐng)域。近年來(lái)，陸續(xù)投資了藥明康德(603259,股吧)、泰格醫(yī)藥(300347,股吧)、凱萊英(002821,股吧)等大牛股，其中，也包括了骨科龍頭愛(ài)康醫(yī)療（HK:01789）。

　　2019年9月10日，高瓴資本旗下的Hill house Capital AdvisorsLtd以每股平均價(jià)7.01元，增持5000萬(wàn)股愛(ài)康醫(yī)療，涉資約3.5億元。此消息在9月18日公布，當(dāng)日股價(jià)收盤(pán)大漲17.23%，突破歷史新高。

　　可是，近日公司執(zhí)行董事兼高級(jí)副總裁張朝陽(yáng)已連續(xù)三日減持700萬(wàn)股，總金額約1.33億港元，持股比例由5.95%降至5.32%。

　　這一消息引起了廣泛熱議，很多投資者紛紛表示，這是管理層在向市場(chǎng)傳遞股價(jià)被高估的信號(hào)。

　　自2019年以來(lái)，愛(ài)康醫(yī)療漲幅超過(guò)400%，大幅領(lǐng)先于微創(chuàng)醫(yī)療、威高股份等。而且，目前估值高達(dá)92倍，同樣超越同行公司，的確存在高估的風(fēng)險(xiǎn)。那是否還有投資價(jià)值呢？

　　01 高成長(zhǎng)能否持續(xù)？

　　公司簡(jiǎn)述：愛(ài)康醫(yī)療于2003年在北京成立。2004年上市第一款膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品，2005年上市第一款髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品，2009年首家引進(jìn)3D打印技術(shù)用于骨科植入物研發(fā)，2015年獲得中國(guó)首張3D打印金屬植入物注冊(cè)證。

　?。◥?ài)康醫(yī)療的發(fā)展史，點(diǎn)擊看大圖）

　　從過(guò)去六年的業(yè)績(jī)來(lái)看：2014-2019年的總營(yíng)收和凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為35.77%、31.35%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均增速。

　　2019年，愛(ài)康醫(yī)療在骨科業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)下，交出了一份靚麗的成績(jī)單：實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收9.27億元，同比增長(zhǎng)54.3%，凈利潤(rùn)2.67億元，同比大幅增長(zhǎng)84.2%。

　?。c(diǎn)擊看大圖）

　　愛(ài)康醫(yī)療的產(chǎn)品主要分為髖關(guān)節(jié)、膝關(guān)節(jié)和3D打印。2019年，三大業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼：

　　髖關(guān)節(jié)收入5.44億元，同比增長(zhǎng)54.7%，占營(yíng)收比重59%；

　　膝關(guān)節(jié)收入2.3億元，同比增長(zhǎng)58.3%，占比25%；

　　3D打印產(chǎn)品收入1.23億元，同比增長(zhǎng)76.5%，占比13.32%。

　?。c(diǎn)擊看大圖）

　　從產(chǎn)品的成長(zhǎng)空間來(lái)看，由于膝關(guān)節(jié)的技術(shù)壁壘高于髖關(guān)節(jié)，因此進(jìn)口替代空間更大。比如最新產(chǎn)品愛(ài)康A(chǔ)HK，能夠解決更多復(fù)雜案例，上市后有望放量。

　　財(cái)報(bào)顯示，截止2019年底，愛(ài)康醫(yī)療在研產(chǎn)品30多項(xiàng)，覆蓋3D打印、關(guān)節(jié)、脊柱、材料和口腔等板塊，其中，以3D打印和關(guān)節(jié)類(lèi)居多，而且大多數(shù)產(chǎn)品預(yù)計(jì)在2020年Q2、Q3季度推出。

　?。◥?ài)康醫(yī)療的收入結(jié)構(gòu)變化，點(diǎn)擊看大圖）

　　愛(ài)康醫(yī)療在2015年推出的國(guó)內(nèi)首個(gè)關(guān)節(jié)3D打印產(chǎn)品，是全球首個(gè)經(jīng)過(guò)臨床驗(yàn)證獲準(zhǔn)上市的骨科內(nèi)植入物產(chǎn)品，自上市以來(lái)銷(xiāo)量保持穩(wěn)定。

　　2018年收入0.7億元，同比增長(zhǎng)112%。2019年增加到1.23億元，營(yíng)收占比提高到13.3%。財(cái)報(bào)顯示，愛(ài)康醫(yī)療獨(dú)具特色和優(yōu)勢(shì)的3D打印技術(shù)和3D ACT平臺(tái)，覆蓋醫(yī)院964家，累積設(shè)計(jì)手術(shù)方案4741例。

　　政策方面，從2020年1月1日起，3D打印定制式假體獲準(zhǔn)商用。同時(shí)，為了拓寬海外市場(chǎng)，愛(ài)康醫(yī)療還通過(guò)收購(gòu)英國(guó)JRI，成立國(guó)際學(xué)術(shù)合作平臺(tái)。因此，未來(lái)成長(zhǎng)空間會(huì)非常大。

　　小結(jié)：

　　愛(ài)康醫(yī)療之所以能成為我國(guó)市占率第一（12.2%）的關(guān)節(jié)類(lèi)龍頭，得益于外部環(huán)境和內(nèi)部因素的雙重加持。

　　外部環(huán)境：

　?。?）受益于我國(guó)人口老齡化的趨勢(shì)，人工關(guān)節(jié)置換的需求一直保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)60歲以上人口已從2011年的1.85億人提升到2019年的2.54億人，占總?cè)丝诒壤_(dá)到18.1%，老齡化趨勢(shì)明顯。

　?。?）隨著國(guó)產(chǎn)技術(shù)逐漸提高，國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程加快，加上基層診療能力的提升推動(dòng)著渠道下沉，可開(kāi)展手術(shù)醫(yī)院、醫(yī)生數(shù)量也在不斷增多。

　　內(nèi)部因素：

　　近年來(lái)，愛(ài)康醫(yī)療一方面通過(guò)開(kāi)疆拓土來(lái)提高市場(chǎng)份額。另一方面，通過(guò)調(diào)整高端產(chǎn)品的占比，無(wú)疑在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中有了更多的話語(yǔ)權(quán)。

　　02 注意的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

　　雖然愛(ài)康醫(yī)療的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，但是財(cái)務(wù)報(bào)表反映的是過(guò)去業(yè)績(jī)的表現(xiàn)，現(xiàn)在的好業(yè)績(jī)不代表未來(lái)的好業(yè)績(jī)。

　　從內(nèi)部經(jīng)營(yíng)來(lái)看，愛(ài)康醫(yī)療存在著一些“隱憂”。

　　（1）資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)提高

　　近年來(lái)，愛(ài)康醫(yī)療為了提高海內(nèi)外的市場(chǎng)份額，進(jìn)行了多起并購(gòu)。因而，資產(chǎn)負(fù)債率一直保持上升態(tài)勢(shì)，2017-2019年分別為22.11%、22.97%和24.71%。

　　4月6日，公司發(fā)布公告稱(chēng)，以4020萬(wàn)美元的價(jià)格收購(gòu)美敦力康輝控股全資擁有的北京理貝爾生物工程研究所有限公司100%股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，?ài)康醫(yī)療走向骨科平臺(tái)型公司的進(jìn)程將會(huì)加快。

　　（2）毛利率下滑

　　對(duì)比同行來(lái)看，大博醫(yī)療(002901,股吧)和威高骨科的毛利率分別高達(dá)86%、85%。愛(ài)康醫(yī)療的毛利率只有69.41%，而且連續(xù)兩年出現(xiàn)明顯下降。

　　（點(diǎn)擊看大圖）

　　歸其原因，就在于公司不斷高企的費(fèi)用支出。2019年的銷(xiāo)售費(fèi)用從2016年的3622萬(wàn)提高到2019年的1.75億，銷(xiāo)售費(fèi)用率也從13.4%，大幅攀升到19%。與此同時(shí)，公司的研發(fā)費(fèi)用率也隨之下滑，2019年僅有8052萬(wàn)。

　　從外部環(huán)境來(lái)看，愛(ài)康醫(yī)療也同樣面臨著疫情以及集采所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　（3）新冠肺炎疫情的沖擊

　　毫無(wú)疑問(wèn)，今年疫情對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有著非常大的影響。盡管1月份愛(ài)康合作醫(yī)院的骨科手術(shù)量有著明顯增長(zhǎng)，但是從2月份開(kāi)始受到疫情的影響逐漸萎縮。

　　雖然國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)得到控制，但是海外疫情仍在不斷蔓延。其中，“疫情重災(zāi)區(qū)”英國(guó)是公司總營(yíng)收占比10%的海外市場(chǎng)，無(wú)疑對(duì)業(yè)績(jī)的沖擊非常大。

　　（4）高值耗材集采

　　隨著帶量采購(gòu)的不斷推進(jìn)，未來(lái)公司面臨著巨大的產(chǎn)品降價(jià)壓力，業(yè)績(jī)也必然受到影響。

　　2019年9月，江蘇進(jìn)行了第二輪高值耗材帶量采購(gòu)，愛(ài)康醫(yī)療中標(biāo)。此次集采中的骨科人巟髖關(guān)節(jié)類(lèi)平均降幅為47.20%，最大降幅為76.70%，可見(jiàn)其降價(jià)幅度非常大。

　　03 投資價(jià)值還有多大？

　　總結(jié)來(lái)看，愛(ài)康醫(yī)療作為國(guó)內(nèi)骨科賽道的龍頭公司，過(guò)去的確擁有著不俗的業(yè)績(jī)。與此同時(shí)，疫情的沖擊勢(shì)必影響到公司的業(yè)績(jī)，再加上集采對(duì)行業(yè)的影響深遠(yuǎn)，如果后續(xù)不能快速恢復(fù)業(yè)績(jī)，那么，毫無(wú)疑問(wèn)，未來(lái)估值回歸將是板上釘釘?shù)氖隆?

　　不過(guò)，未來(lái)幾年愛(ài)康醫(yī)療也將迎來(lái)新品上市銷(xiāo)售的密集期，再加上并購(gòu)了北京理貝爾之后，公司的產(chǎn)品線得到加深，發(fā)展空間也會(huì)非常大。

　　因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，愛(ài)康醫(yī)療仍然具有不錯(cuò)的投資價(jià)值。但短期來(lái)看，由于公司前期漲幅過(guò)高，業(yè)績(jī)?cè)诠蓛r(jià)上得到反映，加上海外疫情對(duì)全球資本市場(chǎng)沖擊仍然較大，投資者不宜追高，風(fēng)險(xiǎn)為重。

本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：阿爾法工場(chǎng)。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

（責(zé)任編輯：李顯杰）

網(wǎng)址: 愛(ài)康醫(yī)療：高瓴資本增持、張朝陽(yáng)減持，面臨大變局？ http://www.gysdgmq.cn/newsview1412613.html