2025年4月，港股上市公司康哲藥業(yè)宣布分拆旗下皮膚健康業(yè)務(wù)子公司德鎂醫(yī)藥赴港交所主板獨立上市。
康哲藥業(yè)近年業(yè)績持續(xù)滑坡，2024年營收同比下滑6.8%，凈利潤縮水32.3%，核心產(chǎn)品因集采失標導(dǎo)致收入暴跌28.8%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額三年內(nèi)驟降65%。在此背景下，分拆成立僅四年的德鎂醫(yī)藥，或被視為母公司緩解現(xiàn)金流壓力、重塑資本故事的關(guān)鍵一步。
01.
增收不增利
德鎂醫(yī)藥核心競爭力存疑
公開資料顯示，德鎂醫(yī)藥成立于2020年，是一家專注于皮膚健康的創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)，致力于提供從預(yù)防、治療到長期護理的皮膚健康綜合解決方案。
從創(chuàng)收來源來看，目前德鎂醫(yī)藥擁有全面、差異化的產(chǎn)品組合，分為皮膚處方藥、皮膚學級護膚品兩大主線。
前者覆蓋銀屑病、白癜風、特應(yīng)性皮炎（AD）、皮膚挫傷、淺表性靜脈炎、靜脈曲張、化膿性汗腺炎（HS）等皮膚疾病，后者則主要針對患有特應(yīng)性皮炎與尋常痤瘡的普通消費者，推出了禾零舒緩系列和喜遼妥壬二酸祛痘系列的皮膚學級護膚品。
但從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，德鎂醫(yī)藥呈現(xiàn)“增收不增利”的悖論：2022-2024年營收從3.84億元增至6.18億元，但其一直處于虧損狀態(tài)，相應(yīng)的期內(nèi)年虧損分別為5517.1萬元、470.3萬元和1.06億元。凈虧損累計達1.7億元，2024年虧損同比擴大超20倍。
招股說明書截圖
對于虧損原因，德鎂醫(yī)藥在招股書中表示，主要是由于推廣新產(chǎn)品產(chǎn)生了較高的銷售開支，以及為擴大產(chǎn)品組合而投入了較高的研發(fā)費用。但實際上，德鎂醫(yī)藥高企的銷售費用（2024年占營收63%）與研發(fā)投入不足（占收入8.6%）形成鮮明對比，暴露出其“重營銷輕研發(fā)”的商業(yè)模式缺陷。
另一方面，德鎂醫(yī)藥的核心競爭力存疑。在其處方藥管線中，白癜風藥物蘆可替尼乳膏、銀屑病藥物替瑞奇珠單抗等均依賴Incyte等跨國藥企授權(quán)，唯一自研的TYK2抑制劑CMS-D001尚處Ⅰ期臨床，與競品差距顯著。
此外，德鎂高度依賴母公司輸血。其覆蓋的1萬家醫(yī)院、10萬家藥房及650人營銷團隊均依托康哲原有渠道，2024年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-2.36億元。分拆后，自建渠道的成本壓力可能進一步推高銷售費用率，而數(shù)據(jù)共享機制未明，或?qū)⒂绊懽o膚品業(yè)務(wù)的患者轉(zhuǎn)化效率。
02.
護膚線占比僅13%
皮膚健康賽道“新秀”的突圍與隱憂
2022年，德鎂醫(yī)藥以900萬元的價格向獨立第三方收購了禾零醫(yī)藥廣州（有限）公司（下稱：禾零醫(yī)藥）60%股份，由此正式進軍皮膚學級護膚品市場。
禾零定位于“皮膚學級專業(yè)護理”，主打敏感肌修復(fù)與特應(yīng)性皮炎（AD）人群的皮膚健康管理。禾零核心產(chǎn)品為舒緩保濕修護霜、舒緩修護乳、舒緩保濕沐浴油等，其研發(fā)邏輯以醫(yī)藥學臨床驗證為核心，聯(lián)合皮膚科醫(yī)院、實驗室及交叉學科團隊，構(gòu)建了“護—修—洗”全鏈解決方案。
在學術(shù)及科研方面，2023年禾零就與全國各地重點院線皮膚科專家主任進行禾零研討學術(shù)會議，舉辦學術(shù)研討會議100+場次，協(xié)辦了 “中國婦幼保健協(xié)會兒童變態(tài)反應(yīng)專業(yè)委員會第四屆年會暨第二屆兒童變態(tài)反應(yīng)性疾病預(yù)防及管理高峰論壇”、“皮膚科青年醫(yī)師臨床技能競賽啟動會”等，以及病例大賽 9場。禾零還聯(lián)合首都醫(yī)科大學附屬佑安醫(yī)院、杭州市兒童醫(yī)院、廈門大學附屬第一醫(yī)院等全國各大醫(yī)院進行臨床科研，并推進合作進行臨床論文的見刊發(fā)表。
德鎂醫(yī)藥旗下另一個品牌喜遼妥原為處方藥品牌，核心產(chǎn)品為多磺酸粘多糖乳膏（用于改善疤痕和淤青），后拓展至祛痘系列護膚品。其護膚線主打壬二酸成分，宣稱可調(diào)節(jié)油脂分泌、抑制痤瘡桿菌，但市場聲量遠低于禾零。
招股書顯示，2022年-2024年期間，德鎂醫(yī)藥的皮膚學級護膚品業(yè)務(wù)收入分別為946.6萬元、4774.4萬元和8027.5萬元，占整體收入的比例分別為2.5%、10.1%和13%，營收和占比在過去3年呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，但護膚品的貢獻額仍遠低于皮膚處方藥。盡管其適應(yīng)癥覆蓋數(shù)量位列行業(yè)第一，但“藥妝互補”的生態(tài)愿景遠未實現(xiàn)。分拆后，康哲藥業(yè)將專注于心腦血管等傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域，而德鎂需獨立面對市場競爭與造血難題。
“藥妝互補”戰(zhàn)略的失敗進一步暴露其生態(tài)短板。處方藥聚焦中重度患者，護膚品則面向輕癥敏感肌人群，用戶群體錯位導(dǎo)致協(xié)同效應(yīng)缺失。
在這點上，薇諾娜就是“藥妝互補”生態(tài)的受益者。其通過資源共享降低研發(fā)與營銷成本，并將公司毛利率維持在80%以上，比德鎂醫(yī)藥的毛利率高了近20個百分點，同時薇諾娜也通過“藥妝互補”強化了品牌專業(yè)壁壘，還通過開發(fā)馬齒莧、青刺果等獨家成分，構(gòu)建技術(shù)壁壘，鞏固“藥妝互補”生態(tài)，形成正向循環(huán)。
除此之外，另一個品牌優(yōu)貝施通過“內(nèi)調(diào)外養(yǎng)”策略，線下藥妝產(chǎn)品與線上保健品形成互補，抓住用戶痛點，解決用戶體質(zhì)與皮膚問題的雙重需求。反觀德鎂醫(yī)藥，其禾零系列護膚品雖然也宣稱適用于特應(yīng)性皮炎修復(fù)，但卻并未能與藥品形成療程配套方案以激發(fā)聯(lián)動需求。
東耳觀點：皮膚健康賽道的競爭已進入“硬科技+生態(tài)化”階段，德鎂若僅靠資本運作“闖關(guān)”，恐難走遠。
德鎂醫(yī)藥的IPO為禾零與喜遼妥提供了脫離母公司束縛、獨立融資的機會，但同時也放大了其研發(fā)薄弱與生態(tài)斷裂的短板。長期而言，德鎂需解決三大核心問題：突破技術(shù)授權(quán)依賴，構(gòu)建自研能力；二是重構(gòu)“藥妝互補”生態(tài)，實現(xiàn)用戶與產(chǎn)品協(xié)同；三是擺脫母子公司資源捆綁，建立獨立造血體系。短期看，資本運作可緩解資金焦慮；長期看，品牌生命力仍取決于“醫(yī)學專業(yè)力”向“消費影響力”的轉(zhuǎn)化效率。返回搜狐，查看更多
