一、供給端：賴氨酸產(chǎn)能仍在擴(kuò)張，蘇氨酸擴(kuò)產(chǎn)步伐放緩

賴、蘇氨酸產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏和產(chǎn)能分布存在明顯不同。賴氨酸和蘇氨酸雖然存在許多相似之處，但在廠商擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏、國(guó)內(nèi)外分布等方面存在較大不同，從對(duì)價(jià)格的復(fù)盤來(lái)看，賴、蘇氨酸的價(jià)格變動(dòng)主要來(lái)自供給端變動(dòng)，因此，供給方面存在的不同也造成了兩者雖然原材料、生產(chǎn)方式、下游需求結(jié)構(gòu)相似，但在價(jià)格變動(dòng)方面存在不同。

1、賴氨酸：產(chǎn)能擴(kuò)張仍在持續(xù)進(jìn)行，行業(yè)供給集中度提高

2023 年全球產(chǎn)能擴(kuò)張，中國(guó)為全球最大的賴氨酸產(chǎn)銷市場(chǎng)。據(jù)博亞和訊統(tǒng)計(jì)，2023 年全球賴氨酸（折算 98%賴氨酸，下同）產(chǎn)能為 459.3 萬(wàn)噸，同比+14.5%；全球開工率約為 75.4%，同比-8.7pct；全球產(chǎn)量約為 346.1 萬(wàn)噸，同比+2.7%。

中國(guó)為賴氨酸主要產(chǎn)區(qū)，2023 年中國(guó)賴氨酸產(chǎn)能為 350.2 萬(wàn)噸，同比+16.9%，占全球產(chǎn)能的 76.25%；開工率約為 80.7%，全年產(chǎn)量約為 282.5 萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)量的81.6%。2024 年中國(guó)賴氨酸行業(yè)呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，據(jù)百川，2024 年中國(guó)賴氨酸產(chǎn)量為 305.8 萬(wàn)噸，同比+8.27%。展望 2025 年，隨著國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)市場(chǎng)需求將進(jìn)一步擴(kuò)大，產(chǎn)量有望再創(chuàng)新高。

行業(yè)供給集中度較高，中國(guó)頭部企業(yè)產(chǎn)能充沛。當(dāng)前，賴氨酸的國(guó)內(nèi)主要生產(chǎn)企業(yè)有梅花生物、星湖科技、壽光金玉米、阜豐集團(tuán)等；國(guó)外主要生產(chǎn)企業(yè)有 ADM、希杰、贏創(chuàng)等。其中，產(chǎn)能方面，梅花生物以百萬(wàn)噸級(jí)賴氨酸產(chǎn)能，成為全球產(chǎn)能最大的企業(yè)。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，星湖科技和壽光金玉米分別以 82、50 萬(wàn)噸的賴氨酸產(chǎn)能緊隨其后。行業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)的主要原因一是行業(yè)盈利空間擴(kuò)大顯著提升了企業(yè)生產(chǎn)積極性，二是海外市場(chǎng)需求回暖帶動(dòng)出口持續(xù)走強(qiáng)。

國(guó)外新增產(chǎn)能計(jì)劃有限，國(guó)內(nèi)行業(yè)頭部企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。國(guó)內(nèi)方面，繼梅花生物 2022 年白城 30 萬(wàn)噸賴氨酸擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)之后，梅花生物于 2024 年開啟新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張，2025 年一期項(xiàng)目投產(chǎn)后，賴氨酸產(chǎn)能將新增 40 萬(wàn)噸，后續(xù)將還有 20 萬(wàn)噸賴氨酸產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃。

阜豐集團(tuán)也宣布未來(lái)將在美國(guó)開展新增產(chǎn)能的計(jì)劃，當(dāng)前處于選址階段；壽光金玉米 2024 年宣布新增 20 萬(wàn)噸賴氨酸生產(chǎn)項(xiàng)目。海外方面，賴氨酸產(chǎn)能呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2017 年味之素公司宣布與梅花生物簽署外包生產(chǎn)協(xié)議；2021 年上半年，ADM 公司宣布停產(chǎn)固體賴氨酸，專注液體賴氨酸的生產(chǎn)和銷售；2023 年 5 月，俄羅斯 ZAO Prioskolie 下屬賴氨酸生產(chǎn)工廠 Premix Plant N°1遭導(dǎo)彈襲擊，約 8 萬(wàn)噸賴氨酸產(chǎn)能被迫停產(chǎn)；2024 年 3 月，METabolic Explorer 宣布其 8 萬(wàn)噸賴氨酸產(chǎn)能于 4 月停產(chǎn)檢修。

2、蘇氨酸：產(chǎn)能口徑下中國(guó)占據(jù)約 9 成市場(chǎng)，未來(lái)新增供給節(jié)奏放緩

蘇氨酸方面，全球產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，中國(guó)占全球產(chǎn)能超 90%。據(jù)博亞和訊統(tǒng)計(jì)，2023 年全球蘇氨酸產(chǎn)能為 123.5 萬(wàn)噸，同比+17.3%；全球產(chǎn)量約為 95 萬(wàn)噸，同比+3.3%。中國(guó)為蘇氨酸主要產(chǎn)區(qū)，2023 年中國(guó)蘇氨酸產(chǎn)能為 114.5 萬(wàn)噸，同比+20.5%，占全球產(chǎn)能的 92.71%；全年產(chǎn)量約為 90 萬(wàn)噸，同比+7.1%，占全球產(chǎn)量的 95%。

2024 年蘇氨酸的全球總產(chǎn)能達(dá)到 124.4 萬(wàn)噸，較去年增長(zhǎng) 4.2%；而產(chǎn)量則實(shí)現(xiàn)顯著躍升，達(dá)到 101.3 萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng) 31.2%，這一顯著增長(zhǎng)得益于新產(chǎn)能的陸續(xù)投放以及部分企業(yè)的復(fù)產(chǎn)。

行業(yè)產(chǎn)能集中度高，中國(guó)企業(yè)為生產(chǎn)主力。全球蘇氨酸主要生產(chǎn)企業(yè)以中國(guó)企業(yè)為主，梅花生物以 50 萬(wàn)噸的產(chǎn)能位居全球第一位，占國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的 32.83%；阜豐和星湖科技分別以 26.3/25 萬(wàn)噸位居第二、三位。國(guó)外企業(yè)目前有 CJ Bio、贏創(chuàng)等知名的氨基酸生產(chǎn)企業(yè)。截至 2023 年，蘇氨酸行業(yè)產(chǎn)能集中度 CR4 已連續(xù)五年保持在 88%-91%之間。從全球來(lái)看，蘇氨酸進(jìn)行實(shí)際生產(chǎn)的企業(yè)數(shù)量不多且保持穩(wěn)定，據(jù)共研網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2021 年全球蘇氨酸生產(chǎn)企業(yè)僅有 8 家。

行業(yè)供給格局逐漸穩(wěn)定，多數(shù)廠家暫無(wú)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。自 2010 年前后，蘇氨酸生產(chǎn)向中國(guó)遷移，行業(yè)供給熱度上升，廠商擴(kuò)張速度加快，蘇氨酸行業(yè)多次出現(xiàn)供大于求的局面，各大企業(yè)搶占市場(chǎng)，淘汰落后產(chǎn)能之后，行業(yè)內(nèi)的數(shù)家領(lǐng)先企業(yè)根基漸穩(wěn)，均各自擁有生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)張漸趨穩(wěn)定?，F(xiàn)階段，除阜豐集團(tuán)在美國(guó)的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和 CJ bio 的 2.3 萬(wàn)噸蘇氨酸新增產(chǎn)能在建之外，并無(wú)其他企業(yè)有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

2023 年-2024 年供需缺口較大，隨著供給逐漸穩(wěn)定，未來(lái)有望向供需平衡方向發(fā)展。2023 年蘇氨酸市場(chǎng)供過(guò)于求，以至于廠家整體開工率降低，蘇氨酸市場(chǎng)較為低迷，2024 年主要生產(chǎn)企業(yè)均無(wú)蘇氨酸擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)，供需格局逐漸改善。未來(lái)隨著蘇氨酸擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏變緩，需求預(yù)計(jì)將保持平穩(wěn)增速，供給和需求有望漸趨平衡。

二、價(jià)格端：賴蘇價(jià)格主要受供需關(guān)系和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格影響

1、 賴氨酸：價(jià)格主要受供需矛盾影響，70%和 98.5%賴氨酸有分化趨勢(shì)

（1）2004-2012 年：根據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)年鑒、飼料廣角及中國(guó)畜牧雜志等材料對(duì)賴氨酸歷史市場(chǎng)和價(jià)格的分析，賴氨酸價(jià)格開始大幅下跌是出現(xiàn)在 2004 年 3 月達(dá)到此后 20 年來(lái)最高位 33 元/kg 之后，因豆粕價(jià)格下跌及國(guó)內(nèi)產(chǎn)能增速遠(yuǎn)超需求增速，開啟高位下跌，持續(xù)低位模式，自此從 2004 下半年開始，除 2011 年中旬出現(xiàn)新一輪高峰（國(guó)內(nèi) 98.5%賴氨酸來(lái)到近 20 年，即 2004 年下半年至今以來(lái)的最高點(diǎn)，超過(guò) 20 元/kg）之外，賴氨酸價(jià)格基本在 10-16 元/kg 波動(dòng)，2012 年后，再未超過(guò) 16 元/kg。影響價(jià)格波動(dòng)的因素主要在于供給端和原料端，比如產(chǎn)能擴(kuò)張、豆粕玉米價(jià)格變動(dòng)、其他因素包括下游養(yǎng)殖市場(chǎng)、宏觀和政策因素，如 2008 年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、2011 年的玉米相關(guān)增值稅抵扣政策等。

（2）2013 年：行業(yè)持續(xù)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，造成產(chǎn)能過(guò)剩，供過(guò)于求，原料價(jià)格維持高位，賴氨酸價(jià)格持續(xù)下跌，Q4 行業(yè)整體盈利狀況不佳。

（3）2014-2015 年：2014H1，大成、星湖等部分企業(yè)產(chǎn)能退出，市場(chǎng)供應(yīng)出現(xiàn)偏緊狀況，導(dǎo)致賴氨酸價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)；2015 年國(guó)內(nèi)出現(xiàn)多家企業(yè)停產(chǎn)檢修，國(guó)際上 CJ 宣布三家工廠檢修，供給減少，但遇到需求疲軟，廠家提價(jià)并未持久，全年賴氨酸價(jià)格基本處于下跌狀態(tài)。

（4）2016-2017 年： 2016 年 Q1，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩情況，加上原材料價(jià)格下降，賴氨酸價(jià)格處于低位。2016 年 Q2 原材料價(jià)格回升，出口向好，供應(yīng)偏緊，價(jià)格上升，Q3 原材料價(jià)格下降，賴氨酸價(jià)格也出現(xiàn)短暫下跌，而后 Q4，貨運(yùn)新規(guī)、安全環(huán)保督察等政策陸續(xù)出臺(tái)，物流運(yùn)輸緊張，供應(yīng)緊缺，價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲。2017年 Q1 原材料價(jià)格下滑，豬肉消費(fèi)下跌，賴氨酸價(jià)格回落，人民幣貶值使得出口形勢(shì)大好，玉米價(jià)格受補(bǔ)貼影響開始上漲，賴氨酸價(jià)格階段性提振。隨后由于廠家的高開工率使得供給充足，生豬產(chǎn)能未恢復(fù)到位，存欄數(shù)量下跌，需求端疲軟，價(jià)格出現(xiàn)新一輪下跌。

（5）2018-2020 年： 2018 年，非洲豬瘟爆發(fā)，嚴(yán)重影響了生豬存欄量和飼料市場(chǎng)需求，導(dǎo)致賴氨酸價(jià)格進(jìn)一步下降。此后近兩年時(shí)間，賴氨酸價(jià)格始終處于低迷狀態(tài)。2020 年 Q1 因生豬存欄量開始陸續(xù)恢復(fù)，飼料需求開始慢慢走高。

（6）2021 年-2024 年 H1：2021 年全年國(guó)內(nèi)廠商開工率不高，下游生豬存欄量漸漸恢復(fù)，飼料需求的增加，原材料價(jià)格大幅上漲，限電地區(qū)增加，能耗管控變得更加嚴(yán)格，使得成本端抬升，賴氨酸市場(chǎng)開始復(fù)蘇，價(jià)格上漲。原材料價(jià)格的波動(dòng)和新建產(chǎn)能的投產(chǎn)繼續(xù)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響，2021 年 Q4 起行業(yè)降價(jià)去庫(kù)存，報(bào)價(jià)疲軟，價(jià)格再次下跌。2023 年，出口轉(zhuǎn)好，國(guó)內(nèi)廠家相繼高溫檢修，供應(yīng)階段性減少，價(jià)格小幅波動(dòng)。2024 年初歐洲工廠檢修及紅海事件，市場(chǎng)成交有限，下游詢單不多，價(jià)格呈現(xiàn)弱穩(wěn)走勢(shì)。

（7）2024 年 H2-2025 年 Q1：賴氨酸市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯分化格局。其中，98%賴氨酸在國(guó)際市場(chǎng)需求的有力支撐下，出口保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，價(jià)格維持高位運(yùn)行；而 70%賴氨酸則受制于國(guó)內(nèi)需求疲軟，市場(chǎng)看空情緒濃厚，價(jià)格持續(xù)承壓。25 年一季度，98.5%和 70%賴氨酸價(jià)格走勢(shì)分化，98.5%賴氨酸價(jià)格持續(xù)下滑，70%賴氨酸價(jià)格逐漸回升。2025 年玉米價(jià)格上漲，關(guān)注后續(xù)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回升支撐賴氨酸價(jià)格上漲。

2、蘇氨酸：供給擴(kuò)張趨勢(shì)放緩，下游及海外需求對(duì)價(jià)格影響明顯

（1）2008 年-2013 年：國(guó)內(nèi)供需雙增，產(chǎn)能向中國(guó)集中。據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)年鑒、中國(guó)畜牧雜志及博亞和訊統(tǒng)計(jì)，2008 年-2010 年，蘇氨酸供需均有大幅增加，市場(chǎng)處于激烈競(jìng)爭(zhēng)階段，2008 年到 2010 年蘇氨酸產(chǎn)能從 6 萬(wàn)噸增加到 34 萬(wàn)噸。2009 年產(chǎn)量達(dá) 5.7 萬(wàn)噸，同比+62.9%。2009 年因供給大幅增加，蘇氨酸價(jià)格相較2008 年有所降低，全年價(jià)格區(qū)間為 14-19.1 元/kg。多數(shù)飼料廠因蘇氨酸價(jià)格低廉且穩(wěn)定，加大用量，蘇氨酸需求增加。

2010 年，阜豐、恩貝蘇氨酸新項(xiàng)目投產(chǎn)，蘇氨酸供應(yīng)能力增加，同年 5 月希杰與沈陽(yáng)簽約，蘇氨酸產(chǎn)能預(yù)計(jì)新建 5 萬(wàn)噸。2010-2013年，由于產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，養(yǎng)殖效益不佳，蘇氨酸價(jià)格整體下行，從 2010 年初的18 元/kg 左右震蕩下行至 2013 年底的 10 元/kg 左右。蘇氨酸產(chǎn)能高度向中國(guó)集中，2012 年蘇氨酸全年無(wú)進(jìn)口，供應(yīng)全部來(lái)自國(guó)內(nèi)廠商，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量約在 17.3 萬(wàn)噸（出口約 9 萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)需求在 8 萬(wàn)噸左右）。

（2）2014 年：國(guó)家加大對(duì)食品添加劑行業(yè)的監(jiān)管，落后產(chǎn)能清退，梅花生物并購(gòu)伊品后，國(guó)內(nèi)蘇氨酸市場(chǎng)形成雙寡頭模式，梅花和阜豐的定價(jià)能力提高，加上味之素的退出，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)供貨緊張的局面。原材料方面，玉米價(jià)格上漲，也加劇了蘇氨酸價(jià)格的上漲。

（3）2015-2017 年：新一輪擴(kuò)產(chǎn)使得供給增加，供需矛盾加大，供給遠(yuǎn)大于需求，價(jià)格下跌。2017 年 Q3，受全年環(huán)保督察等因素影響，開工率降低，供給偏緊，價(jià)格短暫上升。

（4）2018-2020 年：2018-2019 年，受非洲豬瘟影響，下游養(yǎng)殖業(yè)盈利受損，對(duì)飼料的需求減弱，價(jià)格開始下跌。供給方面，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能瘋狂擴(kuò)張，新建產(chǎn)能投產(chǎn)，供給遠(yuǎn)大于需求，價(jià)格低迷，2019 年 Q4 降至歷史最低點(diǎn)。2020 年原材料玉米價(jià)格上漲，生豬存欄量開始恢復(fù)，下游養(yǎng)殖業(yè)復(fù)蘇，需求增加，蘇氨酸價(jià)格開始上漲。

（5）2021 年：限電地區(qū)增加，能耗管控嚴(yán)格等原因使國(guó)內(nèi)廠商全年開工率降低，隨著下游養(yǎng)殖業(yè)的恢復(fù)，飼料需求走高，蘇氨酸價(jià)格上漲。

（6）2022 年：行業(yè)整體降價(jià)去庫(kù)存，出口需求較弱，出口份額部分轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)供給過(guò)剩，價(jià)格下跌。

（7）2023-2024 年：供給端多家企業(yè)停產(chǎn)檢修，供給短暫性收緊，加上出口回暖，蘇氨酸價(jià)格走高。2024 年 Q1 出口量維持高位，供給有所收縮，價(jià)格回升。具體而言，2024 年蘇氨酸的市場(chǎng)價(jià)格為 10.85 元/公斤，較去年同期上漲 0.19 元/公斤，漲幅為 1.78%。2025Q1 蘇氨酸價(jià)格因 24 年末海外制裁和下游提前囤貨，國(guó)內(nèi)供給過(guò)剩和需求淡季影響有所下滑。2025Q2 止跌，關(guān)注后續(xù)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲等因素帶來(lái)的產(chǎn)品價(jià)格回升。

3、豆粕：豆粕和飼用氨基酸存在替代關(guān)系，需關(guān)注豆粕價(jià)格變動(dòng)

豆粕和飼用氨基酸存在替代關(guān)系，其對(duì)賴、蘇價(jià)格的影響不容忽視，整體看其價(jià)格主要受氣候和經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響。從大豆歷史價(jià)格來(lái)看，大豆價(jià)格變動(dòng)主要是極端氣候、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素影響大豆產(chǎn)量所致。當(dāng)前大豆價(jià)格下跌趨勢(shì)已持續(xù)約兩年，截至 2025 年 5 月仍處于底部，但長(zhǎng)期看，考慮到后續(xù)較為寬松的貨幣政策下全球市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境溫和復(fù)蘇，大豆價(jià)格將有望開啟上行周期，對(duì)賴、蘇價(jià)格也將起到一定支撐作用。

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