五

　　一假日期間，一位多年的客戶向我咨詢：現(xiàn)在資訊如此發(fā)達，宏觀經濟、國家政策，地球任何地方發(fā)生的事情，全世界在幾分鐘之內就都知道了。但個人理財這點事，各路專家眾說紛紜莫衷一是，看了他們的分析讓我們更加無所適從。

　　你常說財富有其內在的運動規(guī)律。那么你說影響財富運動走向的最根本的因素是什么?你不要說得太復雜。只說一條，最重要的?？粗呀洺闪死嫌训目蛻?，我在咖啡館的墊桌紙上寫了一個公式：V=E/I，然后解釋道：這是一個最簡單的資產定價模型?？此坪唵?，只要真正讀懂了這個公式，個人理財基本就夠了。V是一項資產的價值;E是該資產每年帶來的收益;I就是利率。比如，宏觀經濟向好，一項資產預期收益就可能上升，因此其價格也就會上升。所以，資產價格與宏觀經濟是正相關的。

　　還要看到，資產產生的收益并不都屬于資產所有者。其收益首先要交一部分給國家，剩下的才屬于資產所有者。這個要交給國家的部分就叫“稅”。比如，我們假設房產產生的收益原來不要交稅，現(xiàn)在國家規(guī)定，房產產生的收益都要交50%的稅。理論上說該房產的價值就下降了50%。所以稅收政策可以嚴重影響資產的價值。國家也很樂意用稅收的手段來調節(jié)資產的價格。但對資產價格影響最大的卻是利率。宏觀經濟景氣或者稅收政策產生的影響一般有20%~30%就已經很大了。

　　但利率升降對資產價格的影響可能達到數(shù)倍。利率從2%升到8%，理論上，資產的價值應該下降四分之三。格林斯潘當美聯(lián)儲主席的時候，投資界有一個說法，格老是這個世界影響力最大的人。而格老只有一個權力，就是制定美元的利率政策。事實上，次貸泡沫的產生，以及后來泡沫破裂導致次貸危機的真正原因正是格老把美元的利率調下調上的結果。所以，影響資產價格的關鍵在于利率。解鈴還須系鈴人?？刂瀑Y產泡沫的關鍵也在于利率。

　　上世紀90年代，我國也出現(xiàn)過資產的泡沫，當時中國經濟掌門人靠什么調控的?最重要的手段就是利率。在我們老百姓的個人理財中，要做的就是眼睛緊盯著利率。本世紀的前十年，我國一直處于低利率狀態(tài)。這基本就決定了中國財富的價格走勢。在本專欄中，我們介紹過，要做好個人理財應當學會負債。除了因為會負債理財更加積極進取外，更重要的是過去十年，我們負債的成本太低了。在本專欄中，我們還介紹過中國的資產定價就應該比發(fā)達國家高一些。發(fā)達國家股市市盈率20倍就算高了，我們40倍才算高。除了因為我們的經濟發(fā)展速度比發(fā)達國家更快以外，更重要的是即使我們的經濟景氣已經很好了，卻仍然維持一個相當?shù)偷睦仕?。發(fā)達國家的經濟景氣水平如果達到中國目前的水平，其利率早調到4%~5%以上了，而我們目前的利率水平只有這個數(shù)字的一半。因此，我國的資產價格是發(fā)達國家的一倍也就不奇怪了。

　　在本專欄中，我們還介紹過在中國獲得財富成功的關鍵在于要擁有產權而不要擁有債權。也就是有了錢，要將其變成資產(股票、房產等)，而不應該借給別人(比如存錢、買債券就是將錢借給了銀行和債券發(fā)行人)。其根本原因還在于我們的利率太低了。利率高低的分水嶺是多少?大約就在4%～5%的水平。利率在4%以下，我們前面介紹的很多理財原則都可以繼續(xù)實行。利率到了這個水平之上了，就要小心了。事實上，本世紀前十年只有2007年的利率調升到4%以上，而且在2008年又迅速地調下來了。回頭看看，我們確實應該持有資產直到2007年下半年將其賣出，并且在2008年再將其買回來。

　　最近央行調升了銀行存款準備金率，很多人都很擔心。其實，我們真正應該擔心的是利率是否會調升。至于其他一些局部的、行政的政策不影響資產價格的本質走勢。從中國自身經濟來看已經具備升息的條件。但人民幣的利率與美元利率有關，美元是否升息的關鍵在于美國經濟復蘇的情況。所以最后，中國資產的價格關鍵看美國經濟復蘇的情況。如果美國經濟復蘇良好，中國資產價格就不看好。這就是這個全球化的世界資產價格走勢的邏輯。(作者為上海理財專修學院執(zhí)行院長)

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