2022Q1業(yè)績實現(xiàn)恢復性高增，符合預期。2021年血糖板塊高速增長，醫(yī)療服
務業(yè)務增速亮眼。2022Q1主業(yè)銷售穩(wěn)健，海外子公司經營拐點初現(xiàn)。
▍2022Q1業(yè)績實現(xiàn)恢復性高增，符合預期。公司2021年實現(xiàn)收入23.61億元，
同比增長17.17%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.08億元，同比下降42.44%；實現(xiàn)經營性
現(xiàn)金流凈額4.80億元，同比下降4.88%。單季度看，公司2021Q4實現(xiàn)收入6.12
億元，同比增長25.97%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.89億元。公司2021年業(yè)績下滑主
要由于①年度內計提古巴TISA公司全部剩余壞賬6439萬元；②參股子公司心
諾健康利息費用及其全資子公司THI合計影響投資收益-7000~7300萬元；③員
諾健康利息費用及其全資子公司THI合計影響投資收益-7000~7300萬元；③員
工持股計劃增加計提股份支付費用、轉債利息攤銷、商譽及長期股權投資減值
等影響。公司2022Q1分別實現(xiàn)收入/歸母凈利潤6.20/0.65億元，分別同比增
長23.27%/45.22%，實現(xiàn)恢復性高增。
▍2021年血糖板塊高速增長，同口徑下毛利率基本穩(wěn)定。2021年公司血糖、血
脂、糖化血紅蛋白業(yè)務收入分別同比增長20.80%/1.20%/12.45。公司其他行業(yè)
其他業(yè)務（健康管理等）實現(xiàn)收入1.13億元，同比增長39.27%。2021年公司
銷售/管理/財務費用率分別同比+1.69/0.08/0.58PCTs至30.69%/7.56%/1.45%，
銷售費用率小幅增長主要由于加碼國際電商業(yè)務及POCT業(yè)務推廣（Q4已有明
顯回落），階段性投入加大助力業(yè)務遠期增長。全年公司綜合毛利率下降
5.29PCTs至59.79%，主要由于會計準則調整（運輸履約費用由銷售費用轉入
成本），同口徑看基本穩(wěn)定。
▍2022Q1主業(yè)銷售穩(wěn)健，海外子公司經營拐點初現(xiàn)。預計2022年公司國內醫(yī)院
業(yè)務及iPOCT推廣受國內疫情階段性反復影響，但2022Q1公司營收仍保持高
增長，彰顯血糖監(jiān)測行業(yè)剛需屬性及公司優(yōu)秀品牌力。同時2022Q1公司海外
子公司經營拐點初現(xiàn)：①預計PTS1-2月仍受美國防疫階段性影響仍有虧損，但
Q1整體虧損幅度同比已有所改善，預計全年有望實現(xiàn)150萬美元盈利；②THI
預計已于2022Q1實現(xiàn)扭虧為盈（一季報中投資收益已由負轉正）。此外THI
獲賠償、律師費仲裁費近2000萬美金，有望于年內確認，預計2022年PTS及
THI有望同步實現(xiàn)盈利。
▍CGM臨床穩(wěn)步推進，年底有望實現(xiàn)國內獲批上市。公司CGM產品臨床進展較
順利，參照同類產品申報進度有望于2022年底獲批上市。預計公司后續(xù)將開展
美國、歐洲臨床（較國內晚1季度左右），為全球化銷售做準備。同時公司2021
年以自有資金以每股5.26萬韓元價格認購韓國EOFLOW公司擬發(fā)行的17.53
萬股份，認購金額折合人民幣約5000萬元。EOFLOW主營業(yè)務產品為一次性
貼敷式胰島素泵EOPATCH，該產品2015年完成樣機，2018年完成動物實驗，
2020年獲得CE證及韓國醫(yī)療器械證，2021年4月開始在韓國批量銷售。同時
三諾生物與EOFLOW將在中國長沙成立長沙福諾醫(yī)療（三諾出資5400萬元，
占注冊資本60%），未來有望在中國市場開發(fā)、生產人工胰腺產品及各類糖尿
病醫(yī)療器械類產品，有望持續(xù)推進糖尿病檢查至解決方案的布局，打開長期成
長空間。
▍風險因素：疫情影響超預期；iPOCT產品放量不及預期；CGM研發(fā)進展不及預
期；海外子公司經營形勢未達預期。
▍投資建議：公司是國內血糖監(jiān)測領域絕對龍頭，血糖監(jiān)測主業(yè)持續(xù)穩(wěn)健且有望
在醫(yī)院端加快發(fā)力，iPOCT多個優(yōu)質新品預計將迎來放量貢獻業(yè)績。2022年海
外公司有望擺脫非經常因素實現(xiàn)恢復性高增?？紤]到公司在國際電商及iPOCT
推廣上加大投入，調整公司2022-2023年EPS預測至0.60/0.74元（原預測為
三諾生物
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